Leerverkauf

Schematische Darstellung des physischen Leerverkaufs in zwei Schritten. Der Leerverkäufer leiht sich Aktien und verkauft sie sofort. Der Leerverkäufer erwartet dann, dass der Kurs sinkt, woraufhin er einen Gewinn erzielen kann, indem er die Aktien kauft und an den Verleiher zurückgibt. ⓘ

In der Finanzwelt bedeutet eine Short-Position in einem Vermögenswert, dass der Anleger profitiert, wenn der Wert des Vermögenswerts fällt. Dies ist das Gegenteil einer herkömmlichen "Long"-Position, bei der der Anleger profitiert, wenn der Wert des Vermögenswerts ansteigt. ⓘ

Es gibt eine Reihe von Möglichkeiten, eine Short-Position aufzubauen. Die grundlegendste Methode ist der "physische" Leerverkauf, bei dem Vermögenswerte (häufig Wertpapiere wie Aktien oder Anleihen) ausgeliehen und verkauft werden. Später kauft der Anleger die gleiche Anzahl von Wertpapieren der gleichen Art, um sie dem Verleiher zurückzugeben. Wenn der Kurs in der Zwischenzeit gefallen ist, hat der Anleger einen Gewinn in Höhe der Differenz erzielt. Ist der Kurs hingegen gestiegen, so hat der Anleger einen Verlust erlitten. Der Leerverkäufer muss in der Regel eine Gebühr für das Ausleihen der Wertpapiere zahlen (die zu einem bestimmten Zinssatz im Laufe der Zeit erhoben wird, ähnlich wie eine Zinszahlung) und dem Verleiher die während der Leihfrist fälligen Barerträge wie Dividenden erstatten. ⓘ

Short-Positionen können auch durch Futures, Termingeschäfte oder Optionen erreicht werden, bei denen der Anleger die Verpflichtung oder das Recht übernimmt, einen Vermögenswert zu einem zukünftigen Zeitpunkt zu einem Preis zu verkaufen, der zum Zeitpunkt des Abschlusses des Vertrags festgelegt wird. Fällt der Preis des Vermögenswerts unter den vereinbarten Preis, kann der Vermögenswert zu dem niedrigeren Preis gekauft werden, bevor er sofort zu dem im Termin- oder Optionsvertrag festgelegten höheren Preis verkauft wird. Eine Short-Position kann auch durch bestimmte Arten von Swaps, wie etwa Differenzkontrakte, erreicht werden. Dabei handelt es sich um Vereinbarungen zwischen zwei Parteien, sich gegenseitig die Differenz zu zahlen, wenn der Preis eines Vermögenswerts steigt oder fällt, wobei die Partei, die im Falle eines Preisrückgangs profitiert, eine Short-Position hat. ⓘ

Da ein Leerverkäufer bei einem Kursanstieg eine Verbindlichkeit gegenüber dem Kreditgeber eingehen kann und ein Leerverkauf in der Regel über einen Makler abgewickelt wird, muss ein Leerverkäufer in der Regel eine Einschusszahlung an seinen Makler als Sicherheit leisten, um sicherzustellen, dass solche Verbindlichkeiten erfüllt werden können, und zusätzliche Einschusszahlungen leisten, wenn Verluste entstehen. Aus ähnlichen Gründen ist auch bei Short-Positionen in Derivaten in der Regel eine Einschusszahlung an die Gegenpartei erforderlich. Wird die Einschusszahlung nicht rechtzeitig geleistet, muss der Broker oder die Gegenpartei die Position schließen. ⓘ

Leerverkäufe sind eine besonders systematische und gängige Praxis auf öffentlichen Wertpapier-, Termin- oder Devisenmärkten, die fungibel und einigermaßen liquide sind. ⓘ

Mit einem Leerverkauf können verschiedene Ziele verfolgt werden. Spekulanten können Leerverkäufe in der Hoffnung tätigen, einen Gewinn aus einem Instrument zu erzielen, das ihnen überbewertet erscheint, so wie Long-Investoren oder Spekulanten hoffen, von einem Kursanstieg eines Instruments zu profitieren, das ihnen unterbewertet erscheint. Alternativ dazu können Händler oder Fondsmanager gegenläufige Leerverkaufspositionen nutzen, um bestimmte Risiken abzusichern, die in einer Long-Position oder einem Portfolio bestehen. ⓘ

Die Forschung zeigt, dass ein Verbot von Leerverkäufen unwirksam ist und negative Auswirkungen auf die Märkte hat. Dennoch stehen Leerverkäufe in der Kritik und werden regelmäßig von der Gesellschaft und den politischen Entscheidungsträgern angegriffen. ⓘ

Leerverkauf (auch: Blankoverkauf, englisch short sale) ist im Bank- und Finanzwesen ein Verkauf von Basiswerten (insbesondere Devisen, Wertpapiere oder Commodities), die der Verkäufer nicht besitzt, sondern für eine bestimmte Zeit geliehen hat. Dabei spekuliert der Leerverkäufer in der Regel darauf, dass der Preis des Basiswertes sinken wird. ⓘ

Um die geliehenen und verkauften Basiswerte nach Ablauf der vereinbarten Leihzeit zurückgeben zu können, muss sich der Verkäufer bis zum Erfüllungszeitpunkt durch den Kauf der Waren oder Finanzinstrumente eindecken (Deckungskauf). Er macht folglich Gewinn, wenn der Preis des Basiswertes während der Leihzeit sinkt: Der Verkauf am Anfang der Leihzeit hat ihm in diesem Fall mehr Erlös gebracht als ihn der Kauf zum Erfüllungszeitpunkt kostet. ⓘ

Die Möglichkeit von Leerverkäufen ist dabei nicht auf den Finanzsektor beschränkt. ⓘ

Konzept

Physisches Leerverkaufen mit geliehenen Wertpapieren

Um von einem Kursrückgang eines Wertpapiers zu profitieren, leiht sich ein Leerverkäufer das Wertpapier und verkauft es in der Erwartung, dass er es in Zukunft billiger zurückkaufen kann. Wenn der Verkäufer entscheidet, dass der richtige Zeitpunkt gekommen ist (oder wenn der Verleiher die Wertpapiere zurückruft), kauft er die gleiche Anzahl gleichwertiger Wertpapiere und gibt sie dem Verleiher zurück. Der Vorgang des Rückkaufs der leerverkauften Wertpapiere wird als Deckung des Leerverkaufs, Deckung der Position oder einfach als Deckung bezeichnet. Eine Short-Position kann jederzeit gedeckt werden, bevor die Wertpapiere zurückgegeben werden müssen. Sobald die Position gedeckt ist, ist der Leerverkäufer von späteren Kursanstiegen oder -rückgängen der Wertpapiere nicht mehr betroffen, da er die Wertpapiere, die er an den Verleiher zurückgeben wird, bereits besitzt. ⓘ

Das Verfahren beruht auf der Tatsache, dass die Wertpapiere (oder die anderen Vermögenswerte, die leerverkauft werden) fungibel sind. Ein Anleger "leiht" sich also Wertpapiere in demselben Sinne, wie er sich Bargeld leiht, wobei er über das geliehene Bargeld frei verfügen kann und verschiedene Banknoten oder Münzen an den Verleiher zurückgeben kann. Dies ist vergleichbar mit dem Ausleihen eines Fahrrads, bei dem das gleiche Fahrrad zurückgegeben werden muss, nicht nur ein gleiches Modell. ⓘ

Da der Preis einer Aktie theoretisch unbegrenzt ist, sind auch die möglichen Verluste eines Leerverkäufers theoretisch unbegrenzt. ⓘ

Arbeitsbeispiel für einen gewinnbringenden Leerverkauf

Die Aktien von ACME Inc. werden derzeit zu einem Preis von 10 $ pro Aktie gehandelt. ⓘ

1. Ein Leerverkäufer leiht sich von einem Kreditgeber 100 Aktien von ACME Inc. und verkauft sie sofort für insgesamt 1.000 $.
2. Anschließend fällt der Preis der Aktien auf 8 $ je Aktie.
3. Der Leerverkäufer kauft nun 100 Aktien von ACME Inc. für 800 $.
4. Der Leerverkäufer gibt die Aktien an den Verleiher zurück, der die Rückgabe der gleichen Anzahl von Aktien akzeptieren muss, die er verliehen hat, obwohl der Marktwert der Aktien gesunken ist.
5. Der Leerverkäufer behält als Gewinn die 200 $ Differenz zwischen dem Preis, zu dem er die geliehenen Aktien verkauft hat, und dem niedrigeren Preis, zu dem er die entsprechenden Aktien gekauft hat (abzüglich der an den Verleiher gezahlten Leihgebühren). ⓘ

Arbeitsbeispiel für einen verlustbringenden Leerverkauf

Die Aktien von ACME Inc. werden derzeit zu einem Preis von 10 $ pro Aktie gehandelt. ⓘ

1. Ein Leerverkäufer leiht sich 100 Aktien von ACME Inc. und verkauft sie für insgesamt 1.000 $.
2. In der Folge steigt der Kurs der Aktien auf 25 $ pro Aktie.
3. Der Leerverkäufer muss die Aktien zurückgeben und ist gezwungen, 100 Aktien von ACME Inc. für 2.500 $ zu kaufen.
4. Der Leerverkäufer gibt die Aktien an den Verleiher zurück, der die Rückgabe der gleichen Anzahl von Aktien akzeptiert, die ihm geliehen wurden.
5. Dem Leerverkäufer entsteht ein Verlust in Höhe der Differenz von 1.500 $ zwischen dem Preis, zu dem er die geliehenen Aktien verkauft hat, und dem höheren Preis, zu dem der Leerverkäufer die entsprechenden Aktien kaufen musste (zuzüglich etwaiger Leihgebühren). ⓘ

Synthetisches Leerverkaufen mit Derivaten

"Leerverkäufe" oder "Leerverkäufe" (und manchmal auch "Leerverkäufe") beziehen sich im weiteren Sinne auf jede Transaktion, die ein Anleger nutzt, um vom Preisverfall eines geliehenen Vermögenswerts oder Finanzinstruments zu profitieren. Zu den Derivatkontrakten, die auf diese Weise genutzt werden können, gehören Futures, Optionen und Swaps. Diese Verträge werden in der Regel durch Barausgleich abgewickelt, d. h. es findet kein tatsächlicher Kauf oder Verkauf des betreffenden Vermögenswerts statt, obwohl eine Seite des Vertrags in der Regel ein Makler ist, der einen Gegenverkauf des betreffenden Vermögenswerts vornimmt, um seine Position abzusichern. ⓘ

Geschichte

Nachbildung eines Ostindienschiffs der Niederländischen Ostindien-Kompanie/Vereinigten Ostindien-Kompanie (VOC). ⓘ

Innenhof der Amsterdamer Börse (Beurs van Hendrick de Keyser auf Niederländisch) ⓘ

Die Praxis der Leerverkäufe wurde wahrscheinlich 1609 von dem niederländischen Geschäftsmann Isaac Le Maire erfunden, einem bedeutenden Anteilseigner der Niederländischen Ostindien-Kompanie (Vereenigde Oostindische Compagnie oder VOC). Edward Stringham hat ausführlich über die Entwicklung ausgeklügelter Verträge an der Amsterdamer Börse im siebzehnten Jahrhundert geschrieben, darunter auch Leerverkaufsverträge. Leerverkäufe können Druck auf die zugrundeliegende Aktie ausüben und den Preis der Aktien dieses Wertpapiers nach unten treiben. Dies und die scheinbar komplexe und schwer zu durchschauende Taktik dieser Praxis haben Leerverkäufe in der Vergangenheit zur Zielscheibe von Kritik gemacht. Zu verschiedenen Zeiten in der Geschichte haben Regierungen Leerverkäufe eingeschränkt oder verboten. ⓘ

Das Londoner Bankhaus Neal, James, Fordyce and Down brach im Juni 1772 zusammen und löste damit eine große Krise aus, die den Zusammenbruch fast aller Privatbanken in Schottland und eine Liquiditätskrise in den beiden wichtigsten Bankzentren der Welt, London und Amsterdam, zur Folge hatte. Die Bank hatte mit massiven Leerverkäufen von Aktien der East India Company spekuliert und offenbar Kundeneinlagen zur Deckung von Verlusten verwendet. Es wurde angenommen, dass sie den heftigen Abschwung auf dem niederländischen Tulpenmarkt im 18. Ein weiteres viel zitiertes Beispiel ist George Soros, der am Schwarzen Mittwoch 1992 durch Leerverkäufe von Pfund Sterling im Wert von mehr als 10 Milliarden Dollar die Bank von England sprengte und dadurch berüchtigt wurde. ⓘ

Der Begriff "Short" ist mindestens seit Mitte des neunzehnten Jahrhunderts in Gebrauch. Es ist allgemein bekannt, dass das Wort "short" (d.h. "fehlend") verwendet wird, weil der Leerverkäufer ein Defizit bei seinem Brokerhaus hat. Jacob Little, bekannt als The Great Bear of Wall Street, begann 1822 in den Vereinigten Staaten mit dem Leerverkauf von Aktien. ⓘ

Leerverkäufer wurden für den Wall-Street-Crash von 1929 verantwortlich gemacht. In den Vereinigten Staaten wurden 1929 und 1940 Vorschriften für Leerverkäufe eingeführt. Die politischen Auswirkungen des Börsencrashs von 1929 veranlassten den Kongress, ein Gesetz zu erlassen, das Leerverkäufern den Verkauf von Aktien während eines Abwärtstrends verbot. Dieses Gesetz wurde als Uptick Rule bezeichnet und war bis zum 3. Juli 2007 in Kraft, als es von der Securities and Exchange Commission aufgehoben wurde (SEC Release No. 34-55970). Präsident Herbert Hoover verurteilte Leerverkäufer, und selbst J. Edgar Hoover erklärte, er werde gegen Leerverkäufer wegen ihrer Rolle bei der Verlängerung der Depression ermitteln. Einige Jahre später, im Jahr 1949, gründete Alfred Winslow Jones einen (nicht regulierten) Fonds, der Aktien kaufte und gleichzeitig andere Aktien leer verkaufte, um so einen Teil des Marktrisikos abzusichern. ⓘ

Negative Nachrichten, wie z. B. Rechtsstreitigkeiten gegen ein Unternehmen, können professionelle Händler ebenfalls dazu verleiten, die Aktie leer zu verkaufen, in der Hoffnung, dass der Aktienkurs sinkt. ⓘ

Während der Dotcom-Blase konnte der Leerverkauf eines Start-up-Unternehmens nach hinten losgehen, da es zu einem höheren Preis übernommen werden konnte als der, zu dem die Spekulanten geshortet hatten. Leerverkäufer waren gezwungen, ihre Positionen zu Übernahmepreisen einzudecken, während das Unternehmen in vielen Fällen zu viel für das Start-up-Unternehmen bezahlte. ⓘ

Beschränkungen für ungedeckte Leerverkäufe

Während der Finanzkrise 2008 argumentierten Kritiker, dass Investoren, die große Leerverkaufspositionen in angeschlagenen Finanzunternehmen wie Lehman Brothers, HBOS und Morgan Stanley eingegangen waren, zu Instabilität auf dem Aktienmarkt führten und die Kurse zusätzlich unter Druck setzten. Als Reaktion darauf führten mehrere Länder 2008 und 2009 restriktive Vorschriften für Leerverkäufe ein. Bei ungedeckten Leerverkäufen handelt es sich um Leerverkäufe eines handelbaren Wertpapiers, ohne dass das Wertpapier zuvor geliehen wurde oder sichergestellt ist, dass es geliehen werden kann - diese Praxis wurde allgemein eingeschränkt. Die Anleger argumentierten, dass es die Schwäche der Finanzinstitute und nicht die Leerverkäufe waren, die den Rückgang der Aktienkurse verursachten. Im September 2008 verbot die US-Börsenaufsichtsbehörde (Securities Exchange Commission) abrupt Leerverkäufe, vor allem von Finanztiteln, um Unternehmen zu schützen, die auf dem Aktienmarkt unter Druck standen. Dieses Verbot lief einige Wochen später aus, da die Aufsichtsbehörden feststellten, dass das Verbot nicht zur Stabilisierung der Aktienkurse beitrug. ⓘ

Vorübergehende Leerverkaufsverbote wurden 2008 auch im Vereinigten Königreich, in Deutschland, Frankreich, Italien und anderen europäischen Ländern mit minimaler Wirkung eingeführt. Australien verbot im September 2008 ungedeckte Leerverkäufe vollständig. Deutschland verbot 2010 ungedeckte Leerverkäufe von bestimmten Wertpapieren der Eurozone. Spanien, Portugal und Italien führten 2011 und erneut 2012 Leerverkaufsverbote ein. ⓘ

Während der COVID-19-Pandemie wurden Leerverkäufe stark eingeschränkt oder vorübergehend verboten, wobei die europäischen Marktaufsichtsbehörden die Regeln für Leerverkäufe verschärften, "um die historischen Verluste infolge der Coronavirus-Pandemie einzudämmen". ⓘ

Weltweit scheinen die Wirtschaftsaufsichtsbehörden dazu zu neigen, Leerverkäufe einzuschränken, um mögliche Preiskaskaden nach unten zu verhindern. Die Anleger argumentieren weiterhin, dass dies nur zur Ineffizienz des Marktes beiträgt. ⓘ

Im Zuge der COVID-19-Pandemie geriet die Wirtschaft weltweit unter Druck. Der FTSE 100 verlor in drei Monaten 25 % und Hedgefunds tätigten vermehrt Leerverkäufe von Unternehmen, die im Vereinigten Königreich gelistet waren. Ein Aufruf der Bank of England von Mitte März 2020, die Praxis einzustellen, fand zunächst kein Gehör und die Meldungen über die Shortpositionen der Funds erreichten in der auf die Erklärung folgenden Woche ein neues Hoch. Daraufhin wurden Forderungen laut, die Financial Conduct Authority solle vorübergehend im Vereinigten Königreich bestimmte Werte, ähnlich wie es kurz zuvor in Spanien, Belgien, Österreich und Italien sowie durch die Autorité des marchés financiers in Frankreich geschehen war, von Leerverkäufen ausnehmen. ⓘ

Mechanismus

Ein Leerverkäufer leiht sich die Wertpapiere in der Regel über einen Makler, der die Wertpapiere in der Regel für einen anderen Anleger hält, der die Wertpapiere besitzt; der Makler selbst kauft die Wertpapiere nur selten, um sie an den Leerverkäufer zu verleihen. Der Verleiher verliert nicht das Recht, die verliehenen Wertpapiere zu verkaufen, da der Makler in der Regel einen großen Pool solcher Wertpapiere für eine Reihe von Anlegern hält, die, da solche Wertpapiere fungibel sind, an jeden beliebigen Käufer übertragen werden können. Unter den meisten Marktbedingungen gibt es ein reichhaltiges Angebot an Wertpapieren, die von Pensionsfonds, Investmentfonds und anderen Anlegern gehalten werden und ausgeliehen werden können. ⓘ

Leerverkauf von Aktien in den USA

Um Aktien in den USA leerverkaufen zu können, muss sich der Verkäufer von einem Broker-Dealer bestätigen lassen, dass er die leerverkauften Wertpapiere liefern kann. Dies wird als "Locate" bezeichnet. Makler verfügen über eine Vielzahl von Möglichkeiten, Aktien zu leihen, um die Lokalisierung zu erleichtern und die Lieferung der leerverkauften Wertpapiere zu ermöglichen. ⓘ

Die überwiegende Mehrheit der von US-Brokern geliehenen Aktien stammt aus Darlehen der führenden Depotbanken und Fondsverwaltungsgesellschaften (siehe Liste unten). Die Institute verleihen ihre Aktien häufig, um mit ihren Anlagen zusätzliches Geld zu verdienen. Diese institutionellen Kredite werden in der Regel von der Depotbank vermittelt, die die Wertpapiere für das Institut verwahrt. Bei einem institutionellen Aktienkredit stellt der Kreditnehmer eine Barsicherheit, in der Regel 102 % des Wertes der Aktie. Die Barsicherheit wird dann vom Darlehensgeber investiert, der häufig einen Teil der Zinsen an den Darlehensnehmer zurückerstattet. Die Zinsen, die der Kreditgeber einbehält, sind die Entschädigung, die er für den Aktienkredit erhält. ⓘ

Maklerfirmen können auch Aktien von den Konten ihrer eigenen Kunden leihen. Typische Margin-Account-Vereinbarungen geben Maklerfirmen das Recht, Kundenaktien zu leihen, ohne den Kunden darüber zu informieren. Im Allgemeinen dürfen Maklerfirmen nur Aktien von Konten ausleihen, für die die Kunden Sollsalden haben, d. h., sie haben sich von dem Konto etwas geliehen. Die SEC-Regel 15c3-3 sieht so strenge Beschränkungen für das Ausleihen von Aktien von Barkonten oder von überschüssigen (vollständig bezahlten) Aktien von Einschusskonten vor, dass die meisten Maklerfirmen dies nur in seltenen Fällen tun. (Zu diesen Beschränkungen gehört, dass der Makler die ausdrückliche Erlaubnis des Kunden haben und Sicherheiten oder ein Akkreditiv vorlegen muss.) ⓘ

Die meisten Makler erlauben Privatkunden das Ausleihen von Aktien für Leerverkäufe nur dann, wenn einer ihrer eigenen Kunden die Aktie als Einschuss gekauft hat. Makler gehen nur für ihre großen institutionellen Kunden über das "Locate"-Verfahren außerhalb ihres eigenen Unternehmens, um geliehene Aktien von anderen Maklern zu erhalten. ⓘ

Börsen wie die NYSE oder die NASDAQ melden in der Regel den "Leerverkaufsanteil" einer Aktie, der die Anzahl der legal leer verkauften Aktien in Prozent des Gesamtumsatzes angibt. Alternativ können diese Werte auch als Leerverkaufsquote ausgedrückt werden, d. h. die Zahl der legal leer verkauften Aktien als Vielfaches des durchschnittlichen Tagesvolumens. Dies können nützliche Instrumente sein, um Trends in der Aktienkursentwicklung zu erkennen, aber damit sie zuverlässig sind, müssen die Anleger auch die Anzahl der Aktien ermitteln, die von "naked shorters" in Umlauf gebracht wurden. Spekulanten sollten bedenken, dass es für jede Aktie, die leerverkauft wurde (und sich im Besitz eines neuen Eigentümers befindet), einen "Schatteneigentümer" gibt (d. h. den ursprünglichen Eigentümer), der ebenfalls Teil des Universums der Eigentümer dieser Aktie ist, d. h., obwohl er keine Stimmrechte hat, hat er sein Interesse und einige Rechte an dieser Aktie nicht aufgegeben. ⓘ

Wertpapierleihe

Beim Verkauf eines Wertpapiers ist der Verkäufer vertraglich verpflichtet, es an den Käufer zu liefern. Wenn ein Verkäufer ein Wertpapier leerverkauft, ohne es vorher zu besitzen, muss er sich das Wertpapier von einem Dritten leihen, um seine Verpflichtung zu erfüllen. Andernfalls liefert der Verkäufer nicht, die Transaktion wird nicht abgewickelt, und der Verkäufer kann von seiner Gegenpartei in Anspruch genommen werden. Bestimmte große Inhaber von Wertpapieren, wie z. B. eine Depotbank oder eine Vermögensverwaltungsgesellschaft, verleihen diese Wertpapiere häufig, um zusätzliche Einnahmen zu erzielen, ein Vorgang, der als Wertpapierleihe bekannt ist. Der Verleiher erhält für diese Dienstleistung eine Gebühr. In ähnlicher Weise können Kleinanleger manchmal eine zusätzliche Gebühr verlangen, wenn ihr Makler ihre Wertpapiere ausleihen will. Dies ist nur möglich, wenn der Anleger das volle Eigentumsrecht an den Wertpapieren hat, so dass sie nicht als Sicherheit für Margenkäufe verwendet werden können. ⓘ

Quellen für Short-Interest-Daten

Zeitverzögerte Short-Interest-Daten (für legal geshortete Aktien) sind in einer Reihe von Ländern verfügbar, darunter die USA, das Vereinigte Königreich, Hongkong und Spanien. Die Zahl der Aktien, die weltweit geshortet werden, hat in den letzten Jahren aus verschiedenen strukturellen Gründen zugenommen (z. B. durch das Wachstum von Strategien des Typs 130/30, Short- oder Bear-ETFs). Die Daten sind in der Regel verzögert; so verlangt die NASDAQ von ihren Broker-Dealer-Mitgliedsunternehmen, dass sie die Daten am 15. eines jeden Monats melden, und veröffentlicht dann acht Tage später eine Zusammenstellung. ⓘ

Einige Marktdatenanbieter (wie Data Explorers und SunGard Financial Systems) sind der Ansicht, dass die Daten zur Aktienleihe einen guten Näherungswert für die Höhe der Leerverkäufe darstellen (mit Ausnahme der ungedeckten Leerverkäufe). SunGard stellt täglich Daten zu Leerverkäufen bereit, indem es die Proxy-Variablen auf der Grundlage der von ihm gesammelten Daten zu Anleihen und Leihgeschäften verfolgt. ⓘ

Bedingungen für Leerverkäufe

Days to Cover (DTC) ist das Verhältnis zwischen der Anzahl der Aktien einer bestimmten Aktie, die legal leerverkauft wurden, und der Anzahl der typischen Handelstage, die erforderlich wären, um alle ausstehenden legalen Leerverkaufspositionen zu "decken". Wenn beispielsweise zehn Millionen Aktien von XYZ Inc. derzeit legal leerverkauft sind und das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen von XYZ-Aktien eine Million beträgt, wären zehn Tage durchschnittlichen Handels erforderlich, um alle legalen Short-Positionen zu decken (10 Millionen / 1 Million). ⓘ

Der Short-Anteil bezieht sich auf die Anzahl der Aktien einer bestimmten Aktie, die legal geshortet wurden, geteilt durch die insgesamt im Umlauf befindlichen Aktien des Unternehmens, in der Regel ausgedrückt in Prozent. Wenn es beispielsweise zehn Millionen Aktien von XYZ Inc. gibt, die derzeit legal leerverkauft sind, und die Gesamtzahl der vom Unternehmen ausgegebenen Aktien hundert Millionen beträgt, beträgt der Short Interest 10 % (10 Millionen / 100 Millionen). Wenn jedoch Aktien durch ungedeckte Leerverkäufe geschaffen werden, muss auf "fehlgeschlagene" Daten zurückgegriffen werden, um das wahre Ausmaß des Leerverkaufsinteresses genau zu ermitteln. ⓘ

Leihkosten sind die Gebühren, die einem Wertpapierverleiher für das Ausleihen von Aktien oder anderen Wertpapieren gezahlt werden. Die Kosten für das Ausleihen der Aktie sind in der Regel vernachlässigbar im Vergleich zu den gezahlten Gebühren und den auf dem Einschusskonto aufgelaufenen Zinsen - im Jahr 2002 konnten 91 % der Aktien für weniger als 1 % Gebühr pro Jahr geshortet werden, was in der Regel niedriger ist als die auf dem Einschusskonto erzielten Zinssätze. Bestimmte Aktien sind jedoch "schwer zu leihen", da es immer schwieriger wird, Aktionäre zu finden, die bereit sind, ihre Aktien zu leihen. Die Kosten für das Ausleihen dieser Aktien können beträchtlich sein - im Februar 2001 betrugen die Kosten für das Ausleihen (Leerverkauf) von Krispy Kreme-Aktien auf Jahresbasis 55 %, was bedeutet, dass ein Leerverkäufer dem Verleiher im Laufe des Jahres mehr als die Hälfte des Aktienpreises zahlen müsste, im Wesentlichen als Zinsen für das Ausleihen einer Aktie mit begrenztem Angebot. Dies hat wichtige Auswirkungen auf die Preisgestaltung und die Strategie von Derivaten, denn die Leihkosten selbst können zu einer bedeutenden Rendite für das Halten der Aktie werden (ähnlich wie eine zusätzliche Dividende) - so werden beispielsweise Put-Call-Paritätsbeziehungen gebrochen, und die frühzeitige Ausübung amerikanischer Call-Optionen auf Aktien, die keine Dividende zahlen, kann zu einer rationalen, frühzeitigen Ausübung werden, die ansonsten nicht wirtschaftlich wäre. ⓘ

Große Kreditgeber

• State Street Corporation (Boston, Vereinigte Staaten)
• Merrill Lynch (New Jersey, Vereinigte Staaten)
• JP Morgan Chase (New York, Vereinigte Staaten)
• Northern Trust (Chicago, Vereinigte Staaten)
• Fortis (Amsterdam, Niederlande, jetzt nicht mehr existent)
• ABN AMRO (Amsterdam, Niederlande, früher Fortis)
• Citibank (New York, Vereinigte Staaten)
• Bank of New York Mellon Corporation (New York, Vereinigte Staaten)
• UBS AG (Zürich, Schweiz)
• Barclays (London, Vereinigtes Königreich) ⓘ

Ungedeckte Leerverkäufe

Ein ungedeckter Leerverkauf liegt vor, wenn ein Wertpapier leerverkauft wird, ohne dass das Wertpapier innerhalb eines bestimmten Zeitraums (z. B. drei Tage in den USA) geliehen wird. Dies bedeutet, dass der Käufer eines solchen Leerverkaufs das Versprechen des Leerverkäufers kauft, eine Aktie zu liefern, und nicht die Aktie selbst. Das Versprechen des Leerverkäufers wird als verpfändete Aktie bezeichnet. ⓘ

Wenn der Inhaber der zugrundeliegenden Aktie eine Dividende erhält, würde der Inhaber der verpfändeten Aktie eine gleich hohe Dividende vom Leerverkäufer erhalten. ⓘ

Ungedeckte Leerverkäufe sind illegal, es sei denn, sie werden unter bestimmten Umständen von Market Makern erlaubt. Es wird von der Depository Trust & Clearing Corporation (in den USA) als "failure to deliver" oder einfach "fail" erkannt. Während viele Ausfälle in kurzer Zeit abgewickelt werden, dürfen einige im System verbleiben. ⓘ

In den USA wird das Ausleihen eines Wertpapiers vor einem Leerverkauf als "Locate" bezeichnet. Um zu verhindern, dass Wertpapiere in großem Umfang nicht geliefert werden, führte die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) im Jahr 2005 die Verordnung SHO ein, die verhindern sollte, dass Spekulanten bestimmte Aktien leerverkaufen, bevor sie ein Locate durchführen. Im September 2008 wurden strengere Regeln eingeführt, die angeblich verhindern sollten, dass diese Praxis den Marktrückgang noch verschärft. Diese Regeln wurden 2009 dauerhaft eingeführt. ⓘ

Gebühren

Wenn ein Makler die Lieferung des Leerverkaufs eines Kunden erleichtert, wird dem Kunden für diese Dienstleistung eine Gebühr in Rechnung gestellt, in der Regel eine Standardprovision, die derjenigen für den Kauf eines ähnlichen Wertpapiers entspricht. ⓘ

Wenn die Leerverkaufsposition beginnt, sich gegen den Inhaber der Leerverkaufsposition zu entwickeln (d. h. der Preis des Wertpapiers beginnt zu steigen), wird Geld aus dem Barguthaben des Inhabers entnommen und in sein Einschussguthaben übertragen. Steigt der Kurs der Short-Position weiter an und verfügt der Inhaber nicht über genügend Mittel auf dem Geldkonto, um die Position zu decken, nimmt er zu diesem Zweck einen Kredit auf, für den Einschusszinsen anfallen. Diese werden wie bei jeder anderen Einschussverpflichtung berechnet und in Rechnung gestellt. Daher können für die Eröffnung einer Short-Position nur Einschusskonten verwendet werden. ⓘ

Wenn das Ex-Dividenden-Datum eines Wertpapiers verstrichen ist, wird die Dividende vom Konto des Leerverkäufers abgezogen und an die Person ausgezahlt, von der die Aktie geliehen wurde. ⓘ

Bei einigen Brokern kann der Leerverkäufer keine Zinsen auf den Erlös aus dem Leerverkauf erhalten oder ihn zur Verringerung ausstehender Margenschulden verwenden. Diese Makler geben diesen Vorteil möglicherweise nicht an den Privatkunden weiter, es sei denn, der Kunde ist sehr groß. Die Zinsen werden häufig mit dem Kreditgeber des Wertpapiers geteilt. ⓘ

Dividenden und Stimmrechte

Wenn Aktien leerverkauft wurden und das Unternehmen, das die Aktien ausgibt, eine Dividende ausschüttet, stellt sich die Frage, wer die Dividende erhält. Der neue Käufer der Aktien, der der eingetragene Inhaber ist und die Aktien direkt hält, erhält die Dividende von der Gesellschaft. Der Verleiher, der seine Aktien möglicherweise in einem Margin-Konto bei einem erstklassigen Makler hält und sich wahrscheinlich nicht bewusst ist, dass diese speziellen Aktien für Leerverkäufe verliehen werden, erwartet jedoch ebenfalls eine Dividende zu erhalten. Der Leerverkäufer zahlt dem Leihgeber daher als Ausgleich einen Betrag in Höhe der Dividende - obwohl es sich technisch gesehen nicht um eine Dividende handelt, da diese Zahlung nicht vom Unternehmen kommt. Der Leerverkäufer gilt daher als Leerverkäufer der Dividende. ⓘ

Ein ähnliches Problem stellt sich bei den Stimmrechten, die mit den leerverkauften Aktien verbunden sind. Im Gegensatz zu einer Dividende können Stimmrechte nicht rechtlich synthetisiert werden, so dass der Käufer der Leerverkaufsaktie als eingetragener Inhaber die Kontrolle über die Stimmrechte hat. Der Inhaber eines Margin-Kontos, von dem die Aktien geliehen wurden, hat sich im Voraus bereit erklärt, während des Zeitraums eines Leerverkaufs auf die Stimmrechte an den Aktien zu verzichten. ⓘ

Wie bereits erwähnt, berichten Opfer von ungedecktem Leerverkauf manchmal, dass die Zahl der abgegebenen Stimmen größer ist als die Zahl der vom Unternehmen ausgegebenen Aktien. ⓘ

Märkte

Transaktionen mit Finanzderivaten wie Optionen und Futures haben zwar denselben Namen, weisen aber unterschiedliche Überschneidungen auf, wobei eine bemerkenswerte Überschneidung darin besteht, dass die Position einen gleichen "negativen" Betrag aufweist. Die Praxis einer Short-Position bei Derivaten ist jedoch völlig anders. Derivate sind Verträge zwischen zwei Parteien, einem Käufer und einem Verkäufer. Jeder Handel führt zu einer "Long"- (Käuferposition) und einer "Short"-Position (Verkäuferposition). ⓘ

Terminkontrakte und Optionen

Beim Handel mit Futures-Kontrakten bedeutet eine Short-Position, dass man rechtlich verpflichtet ist, bei Ablauf des Kontrakts etwas zu liefern, obwohl der Inhaber der Short-Position den Kontrakt alternativ auch vor Ablauf zurückkaufen kann, anstatt zu liefern. Short-Termingeschäfte werden häufig von Herstellern einer Ware genutzt, um den künftigen Preis für Waren festzulegen, die sie noch nicht produziert haben. Das Leerverkaufen eines Futures-Kontrakts wird manchmal auch von denjenigen genutzt, die den zugrunde liegenden Vermögenswert halten (d. h. diejenigen mit einer Long-Position), um sich vorübergehend gegen Preisrückgänge abzusichern. Leerverkäufe von Terminkontrakten können auch zu Spekulationszwecken eingesetzt werden. In diesem Fall möchte der Anleger von einem etwaigen Preisrückgang des Terminkontrakts vor dem Verfallstag profitieren. ⓘ

Ein Anleger kann auch eine Verkaufsoption erwerben, die ihm das Recht (aber nicht die Pflicht) gibt, den zugrunde liegenden Vermögenswert (z. B. Aktien) zu einem festen Preis zu verkaufen. Im Falle eines Marktrückgangs kann der Optionsinhaber diese Verkaufsoptionen ausüben und die Gegenpartei verpflichten, den Basiswert zum vereinbarten Preis (oder "Ausübungspreis") zu kaufen, der dann über dem aktuell notierten Kassakurs des Vermögenswerts liegen würde. ⓘ

Währung

Leerverkäufe an den Devisenmärkten unterscheiden sich von Leerverkäufen an den Aktienmärkten. Währungen werden in Paaren gehandelt, wobei der Preis jeder Währung im Verhältnis zu einer anderen festgelegt wird. Leerverkäufe an den Devisenmärkten sind somit identisch mit Long-Positionen an den Aktienmärkten. ⓘ

Anfänger oder Aktienhändler können verwirrt sein, wenn sie diesen Punkt nicht erkennen und verstehen: Ein Kontrakt ist immer long in Bezug auf ein Medium und short in Bezug auf ein anderes. ⓘ

Wenn sich der Wechselkurs geändert hat, kauft der Händler die erste Währung erneut; dieses Mal bekommt er mehr davon und zahlt den Kredit zurück. Da er mehr Geld erhalten hat, als er ursprünglich geliehen hatte, macht er Geld. Der umgekehrte Fall kann ebenfalls eintreten. ⓘ

Ein Beispiel dafür ist das folgende: Nehmen wir an, ein Händler möchte mit den Währungen US-Dollar und indische Rupie handeln. Nehmen wir an, der aktuelle Marktkurs beträgt 1 US-Dollar zu 50 Rupien und der Händler leiht sich 100 Rupien. Damit kauft er 2 US-Dollar. Wenn der Umrechnungskurs am nächsten Tag bei 1 US-Dollar zu 51 Rupien liegt, verkauft der Händler seine 2 US-Dollar und erhält 102 Rupien. Er erhält Rs. 100 zurück und behält den Gewinn von Rs. 2 (abzüglich Gebühren). ⓘ

Eine Leerverkaufsposition in einer Währung kann auch mit Hilfe von Futures oder Optionen eingegangen werden; die vorgenannte Methode wird verwendet, um auf den Kassakurs zu setzen, was dem Leerverkauf einer Aktie ähnlicher ist. ⓘ

Risiken

Hinweis: Dieser Abschnitt gilt nicht für die Devisenmärkte. ⓘ

Leerverkäufe werden gelegentlich als "Anlagestrategie mit negativen Erträgen" bezeichnet, da keine Dividenden- oder Zinserträge erzielt werden können. Die Aktien werden nur so lange gehalten, bis sie vertragsgemäß verkauft werden, und die Rendite beschränkt sich daher auf kurzfristige Kapitalgewinne, die als normales Einkommen besteuert werden. Aus diesem Grund hat der Kauf von Aktien (die so genannte "Long-Position") ein ganz anderes Risikoprofil als ein Leerverkauf. Außerdem sind die Verluste eines "Long"-Verkäufers begrenzt, da der Kurs nur bis auf Null sinken kann, die Gewinne jedoch nicht, da es theoretisch keine Begrenzung für den Kursanstieg gibt. Andererseits sind die möglichen Gewinne des Leerverkäufers auf den ursprünglichen Kurs der Aktie begrenzt, der nur bis auf Null sinken kann, während das Verlustpotenzial, ebenfalls theoretisch, keine Grenze hat. Aus diesem Grund werden Leerverkäufe wahrscheinlich am häufigsten als Absicherungsstrategie eingesetzt, um die Risiken von Long-Investitionen zu steuern. ⓘ

Viele Leerverkäufer erteilen ihrem Börsenmakler nach dem Leerverkauf einer Aktie einen Stopp-Auftrag - einen Auftrag an den Makler, die Position einzudecken, falls der Kurs der Aktie auf ein bestimmtes Niveau steigen sollte. Damit soll der Verlust begrenzt und das oben beschriebene Problem der unbegrenzten Haftung vermieden werden. In einigen Fällen kann der Börsenmakler im Falle eines Kursanstiegs der Aktie beschließen, die Position des Leerverkäufers sofort und ohne dessen Zustimmung einzudecken, um zu gewährleisten, dass der Leerverkäufer seine Aktienschuld begleichen kann. ⓘ

Leerverkäufer müssen sich der Möglichkeit eines Short Squeeze bewusst sein. Wenn der Kurs einer Aktie erheblich steigt, decken einige Leerverkäufer ihre Positionen ein, um ihre Verluste zu begrenzen (dies kann automatisch geschehen, wenn die Leerverkäufer bei ihren Brokern Stop-Loss-Aufträge erteilt haben); andere können gezwungen sein, ihre Position zu schließen, um einem Margin Call nachzukommen; wieder andere können gezwungen sein, ihre Positionen gemäß den Bedingungen, zu denen sie die Aktien geliehen haben, einzudecken, wenn die Person, die die Aktien verliehen hat, verkaufen und einen Gewinn erzielen möchte. Da die Deckung ihrer Positionen den Kauf von Aktien beinhaltet, führt der Short Squeeze zu einem weiteren Anstieg des Aktienkurses, was wiederum eine weitere Deckung auslösen kann. Aus diesem Grund beschränken die meisten Leerverkäufer ihre Aktivitäten auf stark gehandelte Aktien und beobachten die Höhe des "Short Interest" ihrer Leerverkaufsanlagen. Das Leerverkaufsinteresse ist definiert als die Gesamtzahl der Aktien, die legal leer verkauft, aber nicht gedeckt wurden. Ein Short Squeeze kann absichtlich herbeigeführt werden. Dies kann der Fall sein, wenn Großanleger (z. B. Unternehmen oder vermögende Privatpersonen) erhebliche Leerverkaufspositionen bemerken und viele Aktien kaufen, um die Position mit Gewinn an die Leerverkäufer zu verkaufen, die durch den anfänglichen Anstieg in Panik geraten können oder gezwungen sind, ihre Leerverkaufspositionen einzudecken, um Nachschussforderungen zu vermeiden. ⓘ

Ein weiteres Risiko besteht darin, dass eine bestimmte Aktie "schwer zu leihen" sein könnte. Nach der Definition der SEC kann ein Makler für jeden Tag, an dem eine Aktie von der SEC als "hard to borrow" eingestuft wird, ohne Vorankündigung eine Gebühr erheben. Darüber hinaus kann ein Makler verpflichtet werden, die Position eines Leerverkäufers jederzeit zu decken ("buy in"). Der Leerverkäufer erhält vom Makler eine Warnung, dass er Aktien nicht liefert, was zu einem "Buy-in" führt. ⓘ

Da Leerverkäufer die leerverkauften Wertpapiere schließlich an ihren Broker liefern müssen und Geld für den Kauf benötigen, besteht für den Broker ein Kreditrisiko. Die Strafen für die Nichterfüllung eines Leerverkaufsvertrags veranlassten den Finanzexperten Daniel Drew zu einer Warnung: "Wer verkauft, was ihm nicht gehört, muss es zurückkaufen oder in den Knast gehen." Um sein eigenes Risiko zu beherrschen, verlangt der Makler vom Leerverkäufer die Führung eines Einschusskontos und erhebt je nach Höhe des Betrags Zinsen zwischen 2 % und 8 %. ⓘ

Im Jahr 2011 brachte der Ausbruch der massiven Betrügereien mit chinesischen Aktien auf den nordamerikanischen Aktienmärkten ein ähnliches Risiko für den Leerverkäufer ans Licht. Die Bemühungen forschungsorientierter Leerverkäufer, diese Betrügereien aufzudecken, führten schließlich dazu, dass die NASDAQ, die NYSE und andere Börsen plötzliche, langwierige Handelsstopps verhängten, die die Werte der leerverkauften Aktien auf künstlich hohe Werte einfroren. Berichten zufolge berechneten Makler in einigen Fällen den Leerverkäufern auf der Grundlage dieser hohen Werte übermäßig hohe Zinsen, da die Leerverkäufer gezwungen waren, ihre Anleihen zumindest bis zur Aufhebung der Handelsstopps weiter zu halten. ⓘ

Leerverkäufer neigen dazu, Überbewertungen durch Verkäufe in den Überschwang hinein abzumildern. Ebenso sollen Leerverkäufer den Kurs stützen, indem sie kaufen, wenn sich die negative Stimmung nach einem erheblichen Kursrückgang noch verstärkt. Leerverkäufe können negative Auswirkungen haben, wenn sie zu einem verfrühten oder ungerechtfertigten Kurseinbruch führen, wenn die Angst vor einer Annullierung aufgrund eines Konkurses ansteckend wird. ⓘ

Strategien

Absicherung

Hedging ist häufig ein Mittel zur Minimierung des Risikos aus einer komplexeren Reihe von Transaktionen. Beispiele hierfür sind:

• Ein Landwirt, der gerade seinen Weizen gepflanzt hat, möchte sich den Preis sichern, zu dem er nach der Ernte verkaufen kann. Der Landwirt würde eine Short-Position in Weizen-Futures eingehen.
• Ein Market Maker für Unternehmensanleihen handelt ständig mit Anleihen, wenn Kunden kaufen oder verkaufen wollen. Dies kann zu erheblichen Anleihepositionen führen. Das größte Risiko besteht darin, dass sich die Zinssätze insgesamt bewegen. Der Händler kann dieses Risiko absichern, indem er Staatsanleihen gegen seine Long-Positionen in Unternehmensanleihen leer verkauft. Auf diese Weise bleibt nur das Kreditrisiko der Unternehmensanleihen bestehen.
• Ein Optionshändler kann Aktien leerverkaufen, um deltaneutral zu bleiben, so dass er nicht dem Risiko von Kursbewegungen bei den Aktien ausgesetzt ist, die seinen Optionen zugrunde liegen. ⓘ

Arbitrage

Ein Leerverkäufer kann versuchen, von Marktineffizienzen zu profitieren, die sich aus der falschen Preisgestaltung bestimmter Produkte ergeben. Beispiele hierfür sind ⓘ

• Ein Arbitrageur, der Long-Terminkontrakte auf ein US-Schatzpapier kauft und das zugrunde liegende US-Schatzpapier leer verkauft. ⓘ

Gegen die Box

Eine Variante des Leerverkaufs beinhaltet eine Long-Position. "Leerverkäufe gegen die Box" bestehen darin, eine Long-Position zu halten, bei der die Aktien bereits gestiegen sind, und dann einen Leerverkaufsauftrag für eine gleiche Anzahl von Aktien zu erteilen. Der Begriff "Box" spielt auf die Zeit an, als ein Tresorfach zur Aufbewahrung von (Long-)Aktien verwendet wurde. Der Zweck dieser Technik besteht darin, Papiergewinne aus der Long-Position zu sichern, ohne diese Position verkaufen zu müssen (und möglicherweise Steuern zu zahlen, wenn die Position gestiegen ist). Sobald die Short-Position eingegangen wurde, dient sie dazu, die zuvor eingegangene Long-Position auszugleichen. Von diesem Zeitpunkt an ist der Gewinn (abzüglich der Maklergebühren und Short-Finanzierungskosten) gesichert, unabhängig von weiteren Schwankungen des zugrunde liegenden Aktienkurses. Auf diese Weise kann man sich beispielsweise einen Gewinn sichern, während man den Verkauf bis zum folgenden Steuerjahr hinauszögert. ⓘ

US-Anleger, die eine "Short against the Box"-Transaktion in Erwägung ziehen, sollten sich der steuerlichen Folgen dieser Transaktion bewusst sein. Wenn bestimmte Bedingungen nicht erfüllt sind, betrachtet der IRS eine "Short against the box"-Position als "konstruktiven Verkauf" der Long-Position, was ein steuerpflichtiges Ereignis ist. Zu diesen Bedingungen gehört, dass die Short-Position innerhalb von 30 Tagen nach Jahresende geschlossen werden muss und dass der Anleger seine Long-Position mindestens 60 Tage lang nach Schließung der Short-Position halten muss, ohne Absicherungsstrategien anzuwenden. ⓘ

Hält eine natürliche oder juristische Person signifikante Netto-Leerverkaufspositionen in Aktien oder öffentlichen Schuldtiteln, die an einem Handelsplatz der EU gehandelt werden, sind diese seit dem 1. November 2012 gemäß der EU-LeerverkaufsVO der zuständigen Behörde zeitnah – konkret bis 15:30 Uhr des nächsten Handelstages nach ihrer Entstehung – anzuzeigen. Dies gilt ggf. auch für ungedeckte Positionen in Credit Default Swaps auf öffentliche Schuldtitel. Die Meldepflichten werden in Deutschland durch die Leerverkaufs-Anzeigeverordnung – LAnzV und die Netto-Leerverkaufspositionsverordnung – NLPosV konkretisiert. ⓘ

Bei Aktien liegt beispielsweise Signifikanz vor, wenn die Netto-Leerverkaufsposition 0,2 % oder mehr des ausgegebenen Aktienkapitals beträgt („Meldeschwelle“). Werden 0,5 % oder mehr erreicht, werden die Positionen der Öffentlichkeit offengelegt („Offenlegungsschwelle“). ⓘ

In Deutschland sind offengelegte Netto-Leerverkaufspositionen dem Bundesanzeiger zu entnehmen. ⓘ

Verordnungen

Vereinigte Staaten

Mit dem Securities Exchange Act von 1934 wurde die Securities and Exchange Commission ermächtigt, Leerverkäufe zu regulieren. Die erste offizielle Beschränkung von Leerverkäufen erfolgte 1938, als die SEC eine Vorschrift (die so genannte Uptick Rule) erließ, nach der Leerverkäufe nur dann getätigt werden durften, wenn der Kurs einer bestimmten Aktie höher war als der vorherige Handelskurs. Die Uptick-Regel sollte verhindern, dass Leerverkäufe einen Kursverfall verursachen oder verstärken. Im Januar 2005 erließ die Securities and Exchange Commission die Verordnung SHO, um gegen missbräuchliche ungedeckte Leerverkäufe vorzugehen. Die Verordnung SHO war die erste Aktualisierung der Leerverkaufsbeschränkungen durch die SEC seit der Uptick Rule im Jahr 1938. ⓘ

Die Verordnung enthält zwei Schlüsselkomponenten: die "Locate"- und die "Close-out"-Komponente. Mit der "Locate"-Komponente wird versucht, die Nichtlieferung von Wertpapieren zu reduzieren, indem verlangt wird, dass ein Makler geliehene Aktien besitzt oder dafür gesorgt hat, dass er sie besitzt. Die "Close-out"-Komponente verlangt, dass ein Broker in der Lage ist, die Aktien zu liefern, die geshortet werden sollen. In den USA dürfen Leerverkäufe bei Erstemissionen (IPOs) erst einen Monat nach Beginn des Handels möglich sein. Dieser Mechanismus soll eine gewisse Preisstabilität während der ersten Handelsperiode eines Unternehmens gewährleisten. Einige Maklerfirmen, die sich auf Penny Stocks spezialisiert haben (umgangssprachlich als Bucket Shops bezeichnet), haben jedoch das Fehlen von Leerverkäufen während dieses Monats genutzt, um dünn gehandelte IPOs zu pumpen und zu verkaufen. In Kanada und anderen Ländern sind Leerverkäufe von IPOs (auch in den USA) erlaubt. ⓘ

Die Wertpapier- und Börsenaufsichtsbehörde hat vom 19. September 2008 bis zum 2. Oktober 2008 ein vorübergehendes Verbot von Leerverkäufen von 799 Finanztiteln erlassen. Außerdem wurden die Strafen für ungedeckte Leerverkäufe verschärft, indem die Lieferung von Aktien zum Zeitpunkt des Clearings vorgeschrieben wurde. Einige Gouverneure der Bundesstaaten haben die staatlichen Rentenversicherungsträger aufgefordert, keine Aktien zu Leerverkaufszwecken auszuleihen. Eine Bewertung der Auswirkungen des vorübergehenden Verbots von Leerverkäufen in den Vereinigten Staaten und anderen Ländern im Zuge der Finanzkrise ergab, dass es sich nur geringfügig auf die Entwicklung der Aktienkurse auswirkte, da sich die Aktienkurse so entwickelten, wie sie sich ohnehin entwickelt hätten. ⓘ

Europa, Australien und China

Im Vereinigten Königreich verhängte die britische Finanzaufsichtsbehörde ein Moratorium für Leerverkäufe von 29 führenden Finanzwerten, das vom 19. September 2008, 23 Uhr GMT, bis zum 16. Januar 2009 galt. Nach der Aufhebung des Verbots machte John McFall, Vorsitzender des Sonderausschusses für das Finanzministerium im Unterhaus, in öffentlichen Erklärungen und in einem Schreiben an die FSA deutlich, dass er der Meinung ist, dass es verlängert werden sollte. Zwischen dem 19. und 21. September 2008 verbot Australien vorübergehend Leerverkäufe und erließ später ein unbefristetes Verbot für ungedeckte Leerverkäufe. Das australische Verbot von Leerverkäufen wurde am 21. Oktober 2008 um weitere 28 Tage verlängert. Ebenfalls im September 2008 haben Deutschland, Irland, die Schweiz und Kanada Leerverkäufe von führenden Finanztiteln verboten, und Frankreich, die Niederlande und Belgien haben ungedeckte Leerverkäufe von führenden Finanztiteln untersagt. Im Gegensatz zum Vorgehen anderer Länder reagierten die chinesischen Regulierungsbehörden, indem sie Leerverkäufe zusammen mit einem Paket anderer Marktreformen zuließen. Leerverkäufe wurden am 31. März 2010 vollständig erlaubt, allerdings nur "für große Blue-Chip-Aktien mit guter Ertragslage und geringer Kursvolatilität". Im Jahr 2015 wurden Leerverkäufe jedoch aufgrund gesetzlicher Beschränkungen für das Leihen von Aktien nach dem Börsencrash im selben Jahr de facto verboten. ⓘ

Ansichten zu Leerverkäufen

Befürworter von Leerverkäufen argumentieren, dass diese Praxis ein wesentlicher Bestandteil des Preisfindungsmechanismus ist. Finanzforscher der Duke University haben in einer Studie festgestellt, dass das Leerverkaufsinteresse ein Indikator für eine schlechte künftige Aktienperformance ist (der sich selbst erfüllende Aspekt) und dass Leerverkäufer Marktirrtümer über die Fundamentaldaten der Unternehmen ausnutzen. ⓘ

Namhafte Investoren wie Seth Klarman und Warren Buffett haben erklärt, dass Leerverkäufer dem Markt helfen. Klarman argumentierte, dass Leerverkäufer ein nützliches Gegengewicht zur weit verbreiteten Hausse an der Wall Street darstellen, während Buffett glaubt, dass Leerverkäufer bei der Aufdeckung von Bilanzfälschungen und anderen Problemen in Unternehmen nützlich sind. ⓘ

Der Leerverkäufer James Chanos erlangte große Bekanntheit, als er frühzeitig die Bilanzierungspraktiken von Enron kritisierte. Chanos entgegnet den Kritikern von Leerverkäufen mit dem Hinweis auf die entscheidende Rolle, die sie bei der Aufdeckung von Problemen bei Enron, Boston Market und anderen "Finanzkatastrophen" im Laufe der Jahre gespielt haben. Im Jahr 2011 wurden forschungsorientierte Leerverkäufer für die Aufdeckung der Betrügereien mit chinesischen Aktien allgemein anerkannt. ⓘ

Der Kommentator Jim Cramer hat sich besorgt über Leerverkäufe geäußert und eine Petition gestartet, in der die Wiedereinführung der Uptick-Rule gefordert wird. Bücher wie Don't Blame the Shorts von Robert Sloan und Fubarnomics von Robert E. Wright legen nahe, dass Cramer die Kosten von Leerverkäufen überschätzt und die Vorteile unterschätzt, zu denen auch die Ex-ante-Erkennung von Vermögensblasen gehören kann. ⓘ

Einzelne Leerverkäufer wurden kritisiert und sogar verklagt. Manuel P. Asensio zum Beispiel führte einen langwierigen Rechtsstreit mit dem Pharmahersteller Hemispherx Biopharma. ⓘ

Mehrere Studien über die Wirksamkeit von Leerverkaufsverboten zeigen, dass Leerverkaufsverbote nicht zu einer moderateren Marktdynamik beitragen. ⓘ

Siehe auch

• Anthony Elgindy
• Der große Leerverkauf
• Inverser börsengehandelter Fonds
• James Chanos
• Joseph Parnes
• Magnetar Kapital
• Manuel P. Asensio
• Marge
• Rückkaufsvereinbarung
• Scharia und Wertpapierhandel
• Short Squeeze
• Sozial verantwortliches Investieren
• Straddle ⓘ

Allgemeine und zitierte Referenzen

• Fleckner, Andreas M. "Regulating Trading Practices" in The Oxford Handbook of Financial Regulation (Oxford: Oxford University Press, 2015). ISBN 978-0-19-968720-6.
• Sloan, Robert. Don't Blame the Shorts: Why Short Sellers Are Always Blamed for Market Crashes and Why History Is Repeating Itself (New York: McGraw-Hill Professional, 2009). ISBN 978-0-07-163686-5.
• Wright, Robert E. Fubarnomics: Ein heiterer, ernster Blick auf Amerikas wirtschaftliche Probleme (Buffalo, N.Y.: Prometheus, 2010). ISBN 978-1-61614-191-2. ⓘ

Verfahren

Ein Leerverkauf kann als Kassageschäft oder als Termingeschäft ausgestaltet sein. ⓘ

Gedeckte und ungedeckte Leerverkäufe

Im Zusammenhang mit Wertpapierleerverkäufen existiert die Praxis des Naked Short Selling (im Deutschen mit „nackter“ oder „ungedeckter“ Leerverkauf wiedergegeben). Die Begriffsbildung ist uneinheitlich. Gemeinsam ist allen, dass der Leerverkäufer sich zum Zeitpunkt des Verkaufs noch kein Eigentum am leer verkauften Wertpapier verschafft hat. Die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) fasst in ihren Allgemeinverfügungen, zuletzt vom 18. Mai 2010, den Begriff enger und versteht seit September 2008 unter ungedeckten Leerverkäufen jene, bei denen sich der Verkäufer weder Eigentum verschafft noch einen Anspruch auf einen Eigentumsübertrag hat. ⓘ

Ähnlich ist die Begriffsbildung der SEC in den Vereinigten Staaten, für die ein Naked Short Sale vorliegt, wenn der Verkäufer nicht rechtzeitig für Eindeckung sorgt und so Gefahr läuft, in Lieferverzug zu kommen. ⓘ

Lieferverzug

Für den Fall eines Lieferverzuges gelten beim Leerverkauf die üblichen Regeln des Wertpapiergeschäftes, je nach Markt: In Deutschland muss zwei Geschäftstage nach Geschäftsabschluss geliefert werden, bei Verzug kann nach weiteren ein bis zwei Tagen eine Zwangsregulierung durchgeführt werden. Auf dem Euromarkt unter dem ISMA-Rahmenvertrag muss die Lieferung nach drei Geschäftstagen erfolgen. Frühestens nach zwei Tagen Verzug kann die Zwangsregulierung angedroht werden, die nach weiteren fünf Tagen durchgeführt werden kann, also frühestens acht Geschäftstage nach Abschluss. ⓘ

Rechtslage und Verbotsmöglichkeit

Deutschland

Der Leerverkauf ist kein Spiel nach § 762 BGB, da eine beiderseitige Spielabsicht vorliegen muss; dem Käufer ist jedoch die Leerverkaufssituation nicht bekannt. Eine Legaldefinition des Begriffs Leerverkauf gibt es nicht. Zivilrechtlich unterliegen Leerverkäufe dem Kaufvertragsrecht, das die Möglichkeit eines Leerverkaufs zulässt. Das in § 433 Abs. 1 Satz 1 BGB für Kaufverträge kodifizierte Trennungsprinzip gestattet nämlich das Eingehen einer Verpflichtung, die erst später erfüllt werden muss. Danach wird der Verkäufer zunächst lediglich verpflichtet, dem Käufer Eigentum zu verschaffen. Der Kaufvertrag setzt als reines Verpflichtungsgeschäft mithin nicht voraus, dass der Verkäufer zum Zeitpunkt der Begründung seiner Lieferverpflichtung bereits lieferfähig ist. Das gilt auch für den Leerverkauf. ⓘ

Scheitert die Eindeckung durch den Verkäufer, so bewirkt die Unmöglichkeit der Erfüllung durch den Verkäufer keine Unwirksamkeit des bestehenden Verpflichtungsgeschäfts (§ 311a Abs. 1 BGB). Diese Bestimmung beschreibt Fälle anfänglicher Unmöglichkeit, bei der das Lieferhindernis bereits bei oder vor Vertragsabschluss vorliegt. Ist es dem Verkäufer im Zeitpunkt des Vertragsschlusses nach § 275 BGB unmöglich, seiner Lieferverpflichtung nachzukommen, wird dem Käufer ein Rücktrittsrecht eingeräumt (§ 326 Abs. 5 BGB), bei Kenntnis des Verkäufers vom Leistungshindernis steht dem Käufer ein Schadensersatzanspruch aus § 311a Abs. 2 BGB zu. ⓘ

Selbst am Kassamarkt ausgeführte Leerverkäufe sind laut der Gesetzesbegründung zur Börsengesetznovelle 1989 grundsätzlich den Börsentermingeschäften zuzuordnen. Grund ist, dass einem Bankkunden bei einem Leerverkauf ein Marktpreisrisiko entsteht, das für ein Börsentermingeschäft typisch ist. Kein Börsentermingeschäft liegt vor, wenn der Leerverkäufer aus einem anderen Termingeschäft einen zukünftigen Lieferanspruch auf die leer verkaufte Wertpapiergattung hat und sich die Papiere bis dahin leiht, da dann das für ein Termingeschäft übliche Risiko nicht entsteht. ⓘ

Bis Dezember 2003 regelte das Kapitalanlagegesellschaftsgesetz (KAGG) im § 9 Absatz 5 Satz 1, dass Verkäufe von Wertpapieren, die zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses nicht zum Sondervermögen nach § 6 KAGG gehörten, verboten waren. Das Verbot von Leerverkäufen traf jedoch nur die nach § 1 des KAAG errichteten Kapitalanlagegesellschaften und war auf sonstige Marktteilnehmer nicht anwendbar. Das KAGG wurde ab 2004 durch das Investmentgesetz (InvG) abgelöst. Dieses enthielt eine inhaltsgleiche Bestimmung in § 59 InvG. Seit 2013 finden sich Regelungen im Kapitalanlagegesetzbuch (u. a. §§ 205, 265 und 276 KAGB). ⓘ

Zudem verbot seit dem 27. Juli 2010 § 30h Abs. 1 WpHG ungedeckte Leerverkäufe, bis die am 1. November 2012 in allen EU-Mitgliedstaaten in Kraft getretene Verordnung (EU) 236/2012 ein europaweites Verbot für solche Leerverkäufe aussprach. In § 53 Abs. 1 WpHG n. F. wird die Geltung dieser Verordnung für Deutschland bestätigt. ⓘ