Arbitrage

In den Wirtschafts- und Finanzwissenschaften bezeichnet Arbitrage (/ˈɑːrbɪtrɑːʒ/, im Vereinigten Königreich auch /-trɪdʒ/) die Ausnutzung eines Preisunterschieds auf zwei oder mehr Märkten; dabei wird eine Kombination von passenden Geschäften abgeschlossen, um aus dem Unterschied Kapital zu schlagen, wobei der Gewinn die Differenz zwischen den Marktpreisen ist, zu denen die Einheit gehandelt wird. Im akademischen Sprachgebrauch ist eine Arbitrage eine Transaktion, die in keinem probabilistischen oder zeitlichen Zustand einen negativen Cashflow und in mindestens einem Zustand einen positiven Cashflow aufweist; einfach ausgedrückt ist sie die Möglichkeit eines risikofreien Gewinns nach Transaktionskosten. Eine Arbitragemöglichkeit ist beispielsweise gegeben, wenn die Möglichkeit besteht, etwas sofort zu einem niedrigen Preis zu kaufen und zu einem höheren Preis zu verkaufen. ⓘ

Im Prinzip und im akademischen Sprachgebrauch ist eine Arbitrage risikofrei; im allgemeinen Sprachgebrauch, wie z. B. bei der statistischen Arbitrage, kann sich der Begriff auf den erwarteten Gewinn beziehen, obwohl auch Verluste auftreten können, und in der Praxis gibt es bei der Arbitrage immer Risiken, einige davon sind geringfügig (z. B. Preisschwankungen, die die Gewinnspanne verringern), andere sind größer (z. B. die Abwertung einer Währung oder eines Derivats). Im akademischen Sprachgebrauch geht es bei einer Arbitrage um die Ausnutzung von Preisunterschieden bei einem einzelnen Vermögenswert oder identischen Cashflows; im allgemeinen Sprachgebrauch wird der Begriff auch für Unterschiede zwischen ähnlichen Vermögenswerten (Relativwert- oder Konvergenzgeschäfte) verwendet, wie bei der Fusionsarbitrage. ⓘ

Der Begriff wird hauptsächlich für den Handel mit Finanzinstrumenten wie Anleihen, Aktien, Derivaten, Rohstoffen und Währungen verwendet. Personen, die Arbitrage betreiben, werden Arbitrageure (/ˌɑːrbɪtrɑːˈʒɜːr/) genannt. ⓘ

Arbitrage bewirkt, dass sich die Preise gleicher oder sehr ähnlicher Vermögenswerte auf verschiedenen Märkten angleichen. ⓘ

Arbitrage (von franz. arbitrage, von lat. arbitratus „Gutdünken, freie Wahl, freies Ermessen“) ist in der Wirtschaft die ohne Risiko vorgenommene Ausnutzung von Kurs-, Zins- oder Preisunterschieden zum selben Zeitpunkt an verschiedenen Orten zum Zwecke der Gewinnmitnahme. Gegensatz ist die Spekulation, die diese Unterschiede innerhalb eines bestimmten Zeitraums ausnutzt und deshalb mit Risiken behaftet ist. ⓘ

Etymologie

"Arbitrage" ist ein französisches Wort und bezeichnet die Entscheidung eines Schiedsrichters oder Schiedsgerichts (im modernen Französisch bedeutet "arbitre" in der Regel Schiedsrichter oder Obmann). In dem hier verwendeten Sinne wurde es erstmals 1704 von Mathieu de la Porte in seiner Abhandlung "La science des négociants et teneurs de livres" als eine Betrachtung verschiedener Wechselkurse definiert, um die profitabelsten Orte für die Ausstellung und Abrechnung eines Wechsels zu erkennen ("L'arbitrage est une combinaison que l'on fait de plusieurs changes, pour connoitre [connaître, in moderner Schreibweise] quelle place est plus avantageuse pour tirer et remettre"). ⓘ

Arbitragefrei

Wenn die Marktpreise keine gewinnbringende Arbitrage zulassen, spricht man von einem Arbitragegleichgewicht oder einem arbitragefreien Markt. Ein Arbitragegleichgewicht ist eine Voraussetzung für ein allgemeines wirtschaftliches Gleichgewicht. Die Annahme "keine Arbitrage" wird in der quantitativen Finanzwissenschaft verwendet, um einen eindeutigen risikoneutralen Preis für Derivate zu berechnen. ⓘ

Arbitragefreier Preisbildungsansatz für Anleihen

Die arbitragefreie Preisbildung für Anleihen ist eine Methode zur Bewertung eines kupontragenden Finanzinstruments durch Abzinsung seiner künftigen Cashflows mit mehreren Diskontsätzen. Auf diese Weise lässt sich ein genauerer Preis erzielen, als wenn der Preis mit einem Barwertansatz berechnet wird. Die arbitragefreie Preisbildung wird für die Bewertung von Anleihen und zur Aufdeckung von Arbitragemöglichkeiten für Anleger verwendet. ⓘ

Für die Bewertung des Preises einer Anleihe können die Zahlungsströme als Pakete von inkrementellen Zahlungsströmen betrachtet werden, wobei ein großes Paket bei Fälligkeit den Kapitalbetrag darstellt. Da die Zahlungsströme über zukünftige Perioden verteilt sind, müssen sie auf die Gegenwart abgezinst werden. Beim Barwertansatz werden die Zahlungsströme mit einem Abzinsungssatz abgezinst, um den Preis der Anleihe zu ermitteln. Bei der arbitragefreien Preisbildung werden mehrere Abzinsungssätze verwendet. ⓘ

Beim Barwertansatz wird davon ausgegangen, dass die Rendite der Anleihe bis zur Fälligkeit gleich bleibt. Dies ist ein vereinfachtes Modell, da die Zinssätze in der Zukunft schwanken können, was sich wiederum auf die Rendite der Anleihe auswirkt. Aus diesem Grund kann der Abzinsungssatz für jeden der Cashflows unterschiedlich sein. Jeder Cashflow kann als Nullkuponinstrument betrachtet werden, das bei Fälligkeit eine Zahlung leistet. Die verwendeten Abzinsungssätze sollten die Zinssätze mehrerer Nullkuponanleihen sein, deren Fälligkeitsdatum mit dem der einzelnen Cashflows übereinstimmt und die ein ähnliches Risiko wie das zu bewertende Instrument aufweisen. Durch die Verwendung mehrerer Abzinsungssätze ist der arbitragefreie Preis die Summe der abgezinsten Cashflows. Der arbitragefreie Preis bezieht sich auf den Preis, bei dem keine Preisarbitrage möglich ist. ⓘ

Die Idee, mehrere Abzinsungssätze von Nullkuponanleihen zu verwenden und den Cashflow einer ähnlichen Anleihe zu diskontieren, um deren Preis zu ermitteln, leitet sich von der Renditekurve ab, die eine Kurve der Renditen derselben Anleihe mit unterschiedlichen Laufzeiten ist. Anhand dieser Kurve lassen sich Trends in den Markterwartungen über die künftige Entwicklung der Zinssätze erkennen. Bei der arbitragefreien Preisbildung für eine Anleihe wird eine Renditekurve ähnlicher Nullkuponanleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten erstellt. Würde die Kurve mit Staatsanleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten erstellt, würden diese durch Bootstrapping ihrer Kuponzahlungen beraubt werden. Dadurch werden die Anleihen in Nullkuponanleihen umgewandelt. Die Rendite dieser Nullkuponanleihen würde dann in einem Diagramm mit der Zeit auf der x-Achse und der Rendite auf der y-Achse aufgetragen werden. ⓘ

Da die Renditekurve die Markterwartungen hinsichtlich der Entwicklung von Renditen und Zinssätzen widerspiegelt, ist der arbitragefreie Preisbildungsansatz realistischer als die Verwendung eines einzigen Diskontsatzes. Anleger können diesen Ansatz zur Bewertung von Anleihen verwenden und Preisunterschiede feststellen, was zu einer Arbitragemöglichkeit führt. Wenn sich herausstellt, dass eine Anleihe, die mit dem Ansatz der arbitragefreien Preisbildung bewertet wurde, auf dem Markt höher bewertet wird, könnte sich dem Anleger eine solche Gelegenheit bieten:

1. Der Anleger verkauft die Anleihe zum Preis von Zeitpunkt t₁.
2. Der Anleger kauft die Nullkuponanleihen, aus denen sich die entsprechende Renditekurve zusammensetzt, und streicht und verkauft alle Kuponzahlungen zum Zeitpunkt t₁.
3. Mit t>t₁ wird der Preisunterschied zwischen den Kursen geringer.
4. Bei Fälligkeit werden die Preise konvergieren und gleich sein. Der Anleger steigt sowohl aus der Long- als auch aus der Short-Position aus und realisiert einen Gewinn. ⓘ

Wäre das Ergebnis der Bewertung der umgekehrte Fall, würden die Anleihen die entgegengesetzten Positionen einnehmen. Diese Arbitragemöglichkeit ergibt sich aus der Annahme, dass sich die Preise von Anleihen mit denselben Eigenschaften bei Fälligkeit annähern werden. Dies lässt sich durch die Markteffizienz erklären, die besagt, dass Arbitragemöglichkeiten schließlich entdeckt und korrigiert werden. Die Preise der Anleihen in t₁ nähern sich an, um schließlich in t_T gleich zu werden. ⓘ

Bedingungen für Arbitrage

Arbitrage kann stattfinden, wenn:

• der gleiche Vermögenswert nicht auf allen Märkten zum gleichen Preis gehandelt wird ("Gesetz des einen Preises"). ⓘ

• zwei Vermögenswerte mit identischem Cashflow nicht zum selben Preis gehandelt werden. ⓘ

• ein Vermögenswert mit einem bekannten Preis in der Zukunft heute nicht zu seinem zukünftigen Preis gehandelt wird, der mit dem risikofreien Zinssatz abgezinst wird (oder der Vermögenswert erhebliche Lagerkosten hat; diese Bedingung gilt also für etwas wie Getreide, aber nicht für Wertpapiere). ⓘ

Arbitrage ist nicht einfach der Kauf eines Produkts auf einem Markt und der Verkauf auf einem anderen zu einem höheren Preis zu einem späteren Zeitpunkt. Die Transaktionen müssen gleichzeitig stattfinden, um das Marktrisiko zu vermeiden, d. h. das Risiko, dass sich die Preise auf einem Markt ändern, bevor beide Transaktionen abgeschlossen sind. In der Praxis ist dies in der Regel nur bei Wertpapieren und Finanzprodukten möglich, die elektronisch gehandelt werden können, und selbst dann können sich die Preise auf dem Markt bereits verändert haben, wenn die beiden Teile des Geschäfts ausgeführt werden. Das Verpassen eines Teilgeschäfts (und das anschließende Nachhandeln zu einem schlechteren Preis) wird als "Ausführungsrisiko" oder genauer als "Teilgeschäftsrisiko" bezeichnet. ⓘ

Das einfachste Beispiel ist, dass jede Ware, die auf einem Markt verkauft wird, auf einem anderen Markt zum gleichen Preis verkauft werden sollte. Händler können beispielsweise feststellen, dass der Preis für Weizen in landwirtschaftlichen Regionen niedriger ist als in Städten, die Ware kaufen und sie in eine andere Region transportieren, um sie dort zu einem höheren Preis zu verkaufen. Diese Art der Preisarbitrage ist die häufigste, aber in diesem einfachen Beispiel werden die Kosten für Transport, Lagerung, Risiko und andere Faktoren nicht berücksichtigt. Eine "echte" Arbitrage setzt voraus, dass kein Marktrisiko besteht. Wenn Wertpapiere an mehr als einer Börse gehandelt werden, erfolgt die Arbitrage durch den gleichzeitigen Kauf an einer und den Verkauf an einer anderen Börse. ⓘ

Weitere Informationen finden Sie unter Rationale Preisbildung, insbesondere § Arbitrage-Mechanismen. ⓘ

Mathematisch ist sie wie folgt definiert:

$P(V_{t}\geq 0)=1{\text{ and }}P(V_{t}\neq 0)>0\,$ ⓘ

wobei $V_{0}=0$ und $V_{t}$ den Portfoliowert zum Zeitpunkt t bezeichnet. ⓘ

Unter Arbitrage-Bedingung versteht man, dass es dauerhaft nicht möglich sein wird, einen risikolosen Gewinn durch den Kauf und Verkauf von Vermögensgegenständen auf einem Markt zu realisieren, da sich die Preise irgendwann angleichen werden. ⓘ

Preiskonvergenz

Arbitrage bewirkt, dass sich die Preise auf verschiedenen Märkten annähern. Infolge der Arbitrage konvergieren die Wechselkurse, die Preise von Rohstoffen und die Preise von Wertpapieren auf den verschiedenen Märkten tendenziell. Die Geschwindigkeit, mit der dies geschieht, ist ein Maß für die Markteffizienz. Arbitrage verringert tendenziell die Preisdiskriminierung, indem sie die Menschen dazu ermutigt, ein Produkt dort zu kaufen, wo der Preis niedrig ist, und es dort weiterzuverkaufen, wo der Preis hoch ist (solange es den Käufern nicht verboten ist, es weiterzuverkaufen, und die Transaktionskosten für den Kauf, das Halten und den Weiterverkauf im Vergleich zu den Preisunterschieden auf den verschiedenen Märkten gering sind). ⓘ

Arbitrage führt dazu, dass sich verschiedene Währungen der Kaufkraftparität annähern. Nehmen wir an, dass ein in den Vereinigten Staaten gekauftes Auto billiger ist als das gleiche Auto in Kanada. Die Kanadier würden ihre Autos jenseits der Grenze kaufen, um die Arbitragebedingung auszunutzen. Gleichzeitig würden die Amerikaner US-Autos kaufen, sie über die Grenze transportieren und sie dann in Kanada verkaufen. Die Kanadier müssten amerikanische Dollar kaufen, um die Autos zu kaufen, und die Amerikaner müssten die kanadischen Dollar verkaufen, die sie im Gegenzug erhalten. Beide Aktionen würden die Nachfrage nach US-Dollars und das Angebot an kanadischen Dollars erhöhen. Infolgedessen würde die US-Währung an Wert gewinnen. Dadurch würden US-Autos teurer und kanadische Autos billiger, bis ihre Preise ähnlich wären. In einem größeren Rahmen tendieren internationale Arbitragemöglichkeiten bei Rohstoffen, Waren, Wertpapieren und Währungen dazu, die Wechselkurse zu verändern, bis die Kaufkraft gleich ist. ⓘ

In der Realität gibt es bei den meisten Vermögenswerten gewisse Unterschiede zwischen den Ländern. Diese, Transaktionskosten, Steuern und andere Kosten stellen ein Hindernis für diese Art von Arbitrage dar. In ähnlicher Weise wirkt sich Arbitrage auf die Differenz der Zinssätze aus, die für Staatsanleihen der verschiedenen Länder gezahlt werden, wenn man die erwartete Abwertung der Währungen im Verhältnis zueinander bedenkt (siehe Zinsparität). ⓘ

Risiken

Arbitragegeschäfte auf den modernen Wertpapiermärkten sind im Alltag mit relativ geringen Risiken verbunden, können aber in seltenen Situationen, insbesondere bei Finanzkrisen, mit extrem hohen Risiken verbunden sein und zum Konkurs führen. Formal haben Arbitrage-Transaktionen eine negative Verzerrung - die Preise können sich ein wenig annähern (aber oft nicht näher als 0), während sie sehr weit auseinander liegen können. Die alltäglichen Risiken sind im Allgemeinen gering, da es sich um kleine Preisunterschiede handelt, so dass ein Ausführungsfehler in der Regel nur einen kleinen Verlust verursacht (es sei denn, der Handel ist sehr groß oder der Preis bewegt sich schnell). Die Risiken in seltenen Fällen sind extrem hoch, da diese kleinen Preisunterschiede über die Hebelwirkung (geliehenes Geld) in große Gewinne umgewandelt werden, und im seltenen Fall einer großen Preisbewegung kann dies zu einem großen Verlust führen. ⓘ

Das Hauptrisiko im Tagesgeschäft besteht darin, dass ein Teil der Transaktion scheitert; dies wird als Ausführungsrisiko bezeichnet. Die wichtigsten, seltenen Risiken sind das Gegenparteirisiko und das Liquiditätsrisiko: dass eine Gegenpartei bei einem großen Geschäft oder bei vielen Geschäften nicht zahlt oder dass man eine Einschusszahlung leisten muss und nicht das Geld dafür hat. ⓘ

In der akademischen Literatur wird der Gedanke, dass scheinbar sehr risikoarme Arbitragegeschäfte aufgrund dieser Risikofaktoren und anderer Erwägungen nicht in vollem Umfang ausgenutzt werden können, oft als Arbitragegrenzen bezeichnet. ⓘ

Ausführungsrisiko

Im Allgemeinen ist es nicht möglich, zwei oder drei Geschäfte gleichzeitig abzuschließen; daher besteht die Möglichkeit, dass, wenn ein Teil des Geschäfts abgeschlossen ist, eine schnelle Preisveränderung es unmöglich macht, den anderen Teil zu einem gewinnbringenden Preis abzuschließen. Dies ist jedoch nicht unbedingt der Fall. Viele Börsen und Inter-Dealer-Broker erlauben den Abschluss von Geschäften mit mehreren Teilen (z.B. Basis-Block-Geschäfte an der LIFFE). ⓘ

Auch der Wettbewerb auf dem Markt kann bei Arbitragegeschäften zu Risiken führen. Wenn beispielsweise jemand versucht, von einer Preisdiskrepanz zwischen IBM an der NYSE und IBM an der Londoner Börse zu profitieren, kann er eine große Anzahl von Aktien an der NYSE kaufen und feststellen, dass er sie nicht gleichzeitig an der LSE verkaufen kann. Dadurch bleibt der Arbitrageur in einer ungesicherten Risikoposition. ⓘ

In den 1980er Jahren war die Risikoarbitrage weit verbreitet. Bei dieser Form der Spekulation wird ein eindeutig unter- oder überbewertetes Wertpapier gehandelt, wenn sich abzeichnet, dass die falsche Bewertung bald korrigiert wird. Das Standardbeispiel ist die Aktie eines Unternehmens, das an der Börse unterbewertet ist und kurz vor einem Übernahmeangebot steht; der Preis der Übernahme wird den Wert des Unternehmens besser widerspiegeln und denjenigen, die zum aktuellen Preis gekauft haben, einen großen Gewinn bescheren, wenn die Fusion wie vorhergesagt zustande kommt. Traditionell sind Arbitragegeschäfte auf den Wertpapiermärkten mit hoher Geschwindigkeit, hohem Volumen und geringem Risiko verbunden. Zu einem bestimmten Zeitpunkt besteht eine Preisdifferenz, und das Problem besteht darin, zwei oder drei ausgleichende Transaktionen durchzuführen, solange die Differenz besteht (d. h. bevor die anderen Arbitrageure handeln). Wenn die Transaktion, wie oben beschrieben, eine Verzögerung von Wochen oder Monaten mit sich bringt, kann sie mit einem beträchtlichen Risiko verbunden sein, wenn geliehenes Geld verwendet wird, um den Gewinn durch Hebelwirkung zu vergrößern. Eine Möglichkeit, dieses Risiko zu verringern, ist die illegale Nutzung von Insider-Informationen, und Risiko-Arbitrage bei fremdfinanzierten Übernahmen wurde mit einigen der berühmten Finanzskandale der 1980er Jahre in Verbindung gebracht, z. B. mit denen von Michael Milken und Ivan Boesky. ⓘ

Ungleichgewicht

Ein weiteres Risiko besteht, wenn die gekauften und verkauften Güter nicht identisch sind und die Arbitrage unter der Annahme durchgeführt wird, dass die Preise der Güter korreliert oder vorhersehbar sind; dies wird im engeren Sinne als Konvergenzhandel bezeichnet. Im Extremfall handelt es sich um Fusionsarbitrage, die weiter unten beschrieben wird. Im Vergleich zum klassischen schnellen Arbitragegeschäft kann ein solches Geschäft zu katastrophalen Verlusten führen. ⓘ

Gegenparteirisiko

Da es bei Arbitragegeschäften in der Regel um künftige Geldbewegungen geht, unterliegen sie dem Gegenparteirisiko: dem Risiko, dass eine Gegenpartei ihren Teil des Geschäfts nicht erfüllt. Dies ist ein ernstes Problem, wenn man entweder ein einzelnes Geschäft oder viele zusammenhängende Geschäfte mit einer einzigen Gegenpartei hat, deren Ausfall somit eine Gefahr darstellt, oder im Falle einer Finanzkrise, wenn viele Gegenparteien ausfallen. Die Gefahr ist groß, weil große Mengen gehandelt werden müssen, um bei kleinen Preisunterschieden einen Gewinn zu erzielen. ⓘ

Kauft man beispielsweise viele risikobehaftete Anleihen und sichert sie mit CDS ab, um von der Differenz zwischen dem Spread der Anleihen und der CDS-Prämie zu profitieren, können in einer Finanzkrise die Anleihen ausfallen und der CDS-Schreiber/Verkäufer kann aufgrund des Krisenstresses scheitern, was für den Arbitrageur hohe Verluste bedeutet. ⓘ

Liquiditätsrisiko

Die Märkte können viel länger irrational bleiben, als Sie oder ich zahlungsfähig bleiben können.

- John Maynard Keynes

Arbitragegeschäfte sind notwendigerweise synthetische, gehebelte Geschäfte, da sie eine Short-Position beinhalten. Wenn die verwendeten Vermögenswerte nicht identisch sind (so dass eine Preisdivergenz dazu führt, dass der Handel vorübergehend Geld verliert) oder die Einschussbehandlung nicht identisch ist und der Händler dementsprechend eine Einschusszahlung leisten muss (mit einem Margin Call konfrontiert wird), kann dem Händler das Kapital ausgehen (wenn ihm das Bargeld ausgeht und er sich nicht mehr leihen kann) und er gezwungen sein, diese Vermögenswerte mit Verlust zu verkaufen, auch wenn erwartet werden kann, dass die Geschäfte letztendlich Geld einbringen. Arbitrage-Händler synthetisieren also eine Verkaufsoption auf ihre Fähigkeit, sich selbst zu finanzieren. ⓘ

Während einer Finanzkrise kann es zu Kursdivergenzen kommen, die oft als "Flucht in die Qualität" bezeichnet werden; dies sind genau die Zeiten, in denen es für fremdfinanzierte Anleger am schwierigsten ist, Kapital zu beschaffen (aufgrund allgemeiner Kapitalbeschränkungen), so dass ihnen genau dann Kapital fehlt, wenn sie es am dringendsten benötigen. ⓘ

Grauer Markt

Graumarktarbitrage ist der Verkauf von Waren, die über informelle Kanäle erworben werden, um die Preisdifferenz zu verdienen. Eine übermäßige Graumarktarbitrage führt zu Arbitrageverhalten in den formellen Kanälen, was die Renditen aufgrund von Faktoren wie Preisverwirrung verringert und in schweren Fällen sogar zu einem Preisverfall führen kann. ⓘ

Arten

Man unterscheidet allgemein zwischen Differenz- und Ausgleichsarbitrage:

• Die Differenzarbitrage ist die Kopplung von Kauf- und Verkaufsgeschäften zum selben Zeitpunkt und stellt die Arbitrage im engeren Sinne dar. Eine Differenzarbitrage liegt vor, wenn der Arbitrageur eine bestimmte Aktie an einer Börse kauft (verkauft), um sie zum selben Zeitpunkt an einer anderen Börse zu einem höheren (niedrigeren) Kurs zu verkaufen (kaufen). Auch Leerverkäufe können Bestandteil des Arbitragegeschäfts sein. Dann kann der Leerverkäufer durch den sofortigen Kauf den Leerverkauf glattstellen. Meist werden Arbitrageanreize durch die Existenz räumlich getrennter Teilmärkte geschaffen (Raumarbitrage), die dann Arbitragegewinne ermöglichen, wenn die Marktpreisdifferenz die interlokalen Transaktionskosten (Wertpapierprovisionen, Zinsen, Frachtraten) überschreitet.
• Die Ausgleichsarbitrage besteht darin, dass von verschiedenen Teilmärkten der günstigste für den angestrebten Abschluss (Kauf oder Verkauf) zum Ausgleich der eigenen Position ausgewählt wird. Ausgleichsarbitrage ist damit lediglich ein Kauf oder Verkauf ohne simultanes Gegengeschäft, der auf dem Teilmarkt mit dem niedrigsten oder höchsten aller bekannten Preise vollzogen wird. Stehen zwei Alternativen zur Verfügung, wählt der Arbitrageur bei der Ausgleichsarbitrage die günstigere Alternative aus. Eine Ausgleichsarbitrage mit Termindevisen liegt etwa dann vor, wenn der Exporteur (Importeur) seine auf Fremdwährung lautende Forderung (Verbindlichkeit) durch einen auf die gleiche Fälligkeit bezogenen Devisenterminverkauf (Devisenterminkauf) mit dem höchsten (niedrigsten) Terminkurs abdeckt.**

Bei der Zeitarbitrage erzielt der Arbitrageur Gewinne durch zeitlich auseinanderfallende Transaktionen. Die Zeitarbitrage ist keine echte Arbitrage, denn die für die Durchführung der Arbitrage-Gesamttransaktion erforderlichen Abschlüsse lassen sich nicht in einem Zeitpunkt, sondern nur mit großen zeitlichen Abständen tätigen; sie ist deshalb teilweise spekulativ. Mit der Zeitarbitrage versucht der Arbitrageur, Vorteile aus den Kursabweichungen verschiedener Fälligkeiten einzelner (Devisen-)Termingeschäfte zu nutzen, insbesondere durch den Handel an den Devisenterminmärkten. Fehlt es – wie hier – an der Synchronität von Kauf und gleichzeitigem Verkauf, tritt das für die Spekulation typische Preisänderungsrisiko auf. ⓘ

Zudem werden in der Fachliteratur im Rahmen der Arbitragefreiheit zwei Arbitrage-Möglichkeiten unterschieden:

Art	Bezeichnung	Bemerkungen ⓘ
Typ I Dominanzarbitrage	englisch free lottery	Arbitrage führt zu einer nicht-negativen Zahlung zu Beginn einer Periode und zu einer nicht-negativen Zahlung am Ende derselben Periode
Typ II Differenzarbitrage	englisch free lunch	Arbitrage führt zu einer strikt-positiven Zahlung zu Beginn einer Periode und zu einer nicht-negativen Zahlung am Ende derselben Periode

Eine „free lottery“ liegt vor, wenn heute keine Ausgabe notwendig ist, sie aber in Zukunft nicht-negative Einnahmen garantiert und zu unsicheren Gewinnen führt. Ein Kapitalmarkt ist im Einperiodenfall arbitragefrei, wenn es keine Arbitrage vom Typ I gibt. „Free lunch“ ist dagegen eine selbst-finanzierte Anlage- oder Handelsstrategie, bei der es im Zeitablauf weder Geldausgaben noch Geldeinnahmen gibt, die am Beginn der Periode eine positive Geldeinnahme aufweist und zu sicheren Gewinnen führt. Ein Kapitalmarkt, der keine Arbitrage vom Typ II zulässt, ist nicht ohne weiteres arbitragefrei vom Typ I. ⓘ

Auch der Reimport (etwa von Pharmaprodukten) ist eine Arbitrage, weil die Preisunterschiede desselben Präparates bekannt sind und von Arbitrageuren genutzt werden (können). Bisher sind die Reimporte jedoch zu gering, um die Inlandspreise auf das Auslandsniveau zu drücken. ⓘ

Steuerarbitrage ist eine Steuerausweichhandlung, die durch eine rechtliche Sachverhaltsgestaltung multinationaler Unternehmen gekennzeichnet ist, die einen Steuervorteil durch die unterschiedliche Besteuerung in mehreren Staaten (Niedrigsteuerland) ausnutzen. Beim Streckengeschäft schließlich wirkt ein Händler faktisch als Mittelsperson zwischen Kunde und Lieferant. Die Differenz zwischen Verkaufs- und Einkaufspreis ergibt in diesem Falle die Arbitrage. ⓘ

Räumliche Arbitrage

Auch als geografische Arbitrage bekannt, ist dies die einfachste Form der Arbitrage. Bei der räumlichen Arbitrage sucht ein Arbitrageur nach Preisunterschieden zwischen geografisch getrennten Märkten. Zum Beispiel kann ein Anleihehändler in Virginia eine Anleihe zu 100-12/23 anbieten und ein Händler in Washington bietet 100-15/23 für dieselbe Anleihe. Aus welchen Gründen auch immer haben die beiden Händler den Preisunterschied nicht bemerkt, aber der Arbitrageur schon. Der Arbitrageur kauft die Anleihe sofort von dem Händler in Virginia und verkauft sie an den Händler in Washington. ⓘ

Fusionsarbitrage

Fusionsarbitrage, auch Risikoarbitrage genannt, besteht im Allgemeinen darin, die Aktien eines Unternehmens zu kaufen/zu halten, das Ziel einer Übernahme ist, und gleichzeitig die Aktien des übernehmenden Unternehmens zu verkaufen. ⓘ

In der Regel ist der Marktpreis des Zielunternehmens niedriger als der vom übernehmenden Unternehmen angebotene Preis. Die Spanne zwischen diesen beiden Kursen hängt vor allem von der Wahrscheinlichkeit und dem Zeitpunkt des Abschlusses der Übernahme sowie von den vorherrschenden Zinssätzen ab. ⓘ

Die Wette bei einer Fusionsarbitrage besteht darin, dass diese Spanne letztendlich Null sein wird, wenn die Übernahme abgeschlossen wird. Das Risiko besteht darin, dass das Geschäft "platzt" und sich der Spread massiv ausweitet. ⓘ

Arbitrage bei Kommunalobligationen

Diese Hedge-Fonds-Strategie, die auch als Municipal Bond Relative Value Arbitrage, Municipal Arbitrage oder einfach nur Muni Arb bezeichnet wird, beinhaltet einen von zwei Ansätzen. Der Begriff "Arbitrage" wird auch im Zusammenhang mit den Einkommenssteuerverordnungen verwendet, die die Anlage von Erträgen aus kommunalen Anleihen regeln; diese Verordnungen, die sich an die Emittenten oder Begünstigten von steuerfreien kommunalen Anleihen richten, sind jedoch anders und versuchen stattdessen, dem Emittenten die Möglichkeit zu nehmen, zwischen dem niedrigen steuerfreien Satz und einem steuerpflichtigen Anlagensatz zu arbitrieren. ⓘ

Im Allgemeinen suchen die Manager nach Relative-Value-Gelegenheiten, indem sie sowohl Long- als auch Short-Positionen in Kommunalanleihen mit einem durationsneutralen Buch eingehen. Die Relative-Value-Trades können zwischen verschiedenen Emittenten, verschiedenen Anleihen desselben Emittenten oder Kapitalstruktur-Trades mit Bezug auf denselben Vermögenswert (im Falle von Ertragsanleihen) erfolgen. Die Manager sind bestrebt, die Ineffizienzen zu nutzen, die sich aus der starken Beteiligung nichtwirtschaftlicher Anleger (d.h. einkommensstarker "Buy-and-Hold"-Investoren, die steuerfreie Erträge anstreben) sowie aus den "Crossover-Käufen" ergeben, die sich aus der veränderten steuerlichen Situation von Unternehmen oder Privatpersonen ergeben (z.B. Versicherer, die nach einem großen Verlust ihre Kommunalanleihen gegen Unternehmensanleihen austauschen, da sie durch den Ausgleich der steuerpflichtigen Unternehmenserträge mit Zeichnungsverlusten eine höhere Nachsteuerrendite erzielen können). Weitere Ineffizienzen ergeben sich aus der starken Fragmentierung des Marktes für Kommunalanleihen mit zwei Millionen ausstehenden Emissionen und 50.000 Emittenten, im Gegensatz zum Markt für Staatsanleihen mit 400 Emissionen und einem einzigen Emittenten. ⓘ

Zweitens konstruieren die Manager fremdfinanzierte Portfolios aus steuerbefreiten Kommunalanleihen mit AAA- oder AA-Rating, wobei das Durationsrisiko durch Leerverkäufe von steuerpflichtigen Unternehmensanleihen im entsprechenden Verhältnis abgesichert wird. Diese Unternehmensäquivalente sind in der Regel Zinsswaps, die sich auf den Libor oder SIFMA beziehen. Die Arbitrage manifestiert sich in Form einer relativ billigen Kommunalanleihe mit längerer Laufzeit, d. h. einer Kommunalanleihe, die deutlich mehr als 65 % einer entsprechenden steuerpflichtigen Unternehmensanleihe abwirft. Die steilere Neigung der Renditekurve von Kommunalanleihen ermöglicht es den Teilnehmern, mehr Erträge nach Steuern aus dem Kommunalanleihenportfolio zu erzielen, als für den Zinsswap ausgegeben wird; der Carry ist größer als die Absicherungskosten. Der positive, steuerfreie Carry von Muni Arb kann bis in den zweistelligen Bereich reichen. Die Wette bei dieser Arbitrage mit Kommunalanleihen besteht darin, dass zwei ähnliche Instrumente - Kommunalanleihen und Zinsswaps - über einen längeren Zeitraum hinweg miteinander korrelieren; beide sind sehr hochwertige Kredite, haben die gleiche Laufzeit und lauten auf dieselbe Währung. Das Kreditrisiko und das Durationsrisiko werden bei dieser Strategie weitgehend ausgeschaltet. Das Basisrisiko ergibt sich jedoch aus der Verwendung einer unvollkommenen Absicherung, die zu einer erheblichen, aber schwankungsanfälligen Kapitalvolatilität führt. Ziel ist es, diese Kapitalvolatilität zu begrenzen und ihre Bedeutung im Laufe der Zeit zu eliminieren, wenn der hohe, konstante und steuerfreie Cashflow akkumuliert wird. Da die Ineffizienz mit der staatlichen Steuerpolitik zusammenhängt und somit struktureller Natur ist, wurde sie nicht durch Arbitrage beseitigt. ⓘ

Allerdings sind viele kommunale Anleihen kündbar, was die Strategie mit erheblichen Risiken behaftet. ⓘ

Arbitrage mit Wandelanleihen

Bei einer Wandelanleihe handelt es sich um eine Anleihe, die ein Anleger im Tausch gegen eine vorher festgelegte Anzahl von Aktien des Unternehmens an das emittierende Unternehmen zurückgeben kann. ⓘ

Eine Wandelanleihe kann man sich als eine Unternehmensanleihe vorstellen, die mit einer Kaufoption auf Aktien verbunden ist. ⓘ

Der Preis einer Wandelanleihe hängt von drei wichtigen Faktoren ab:

• Zinssatz. Wenn die Zinssätze steigen, tendiert der Anleihenteil einer Wandelanleihe nach unten, aber der Call-Options-Teil einer Wandelanleihe steigt (und der Gesamtbetrag tendiert nach unten).
• Aktienkurs. Wenn sich der Kurs der Aktie, in die die Anleihe gewandelt wird, erhöht, steigt der Kurs der Anleihe tendenziell an.
• Kreditspanne. Wenn sich die Bonität des Emittenten verschlechtert (z. B. Herabstufung des Ratings) und sich der Kreditspread ausweitet, tendiert der Anleihekurs nach unten, aber in vielen Fällen steigt der Call-Optionsanteil der Wandelanleihe (da der Kreditspread mit der Volatilität korreliert). ⓘ

Angesichts der Komplexität der Berechnungen und der verworrenen Struktur, die eine Wandelanleihe haben kann, stützt sich ein Arbitrageur oft auf ausgefeilte quantitative Modelle, um Anleihen zu identifizieren, die im Vergleich zu ihrem theoretischen Wert billig gehandelt werden. ⓘ

Arbitrage bei Wandelanleihen besteht darin, eine Wandelanleihe zu kaufen und zwei der drei Faktoren abzusichern, um ein Engagement im dritten Faktor zu einem sehr attraktiven Preis zu erhalten. ⓘ

Ein Arbitrageur würde zum Beispiel zuerst eine Wandelanleihe kaufen, dann festverzinsliche Wertpapiere oder Zinsfutures verkaufen (um das Zinsrisiko abzusichern) und eine Kreditabsicherung kaufen (um das Risiko einer Kreditverschlechterung abzusichern). Letztendlich bliebe ihm etwas übrig, das einer Call-Option auf die zugrunde liegende Aktie ähnelt, die er zu einem sehr niedrigen Preis erwirbt. Er oder sie könnte dann Geld verdienen, indem er oder sie entweder einige der teureren Optionen verkauft, die offen auf dem Markt gehandelt werden, oder indem er oder sie sein oder ihr Engagement in den zugrundeliegenden Aktien delta-absichert. ⓘ

Hinterlegungsscheine

Ein Depositary Receipt ist ein Wertpapier, das als "Tracking Stock" auf einem anderen ausländischen Markt angeboten wird. So kann beispielsweise ein chinesisches Unternehmen, das mehr Geld aufnehmen möchte, einen Depositary Receipt an der New Yorker Börse ausgeben, da das Kapital an den lokalen Börsen begrenzt ist. Diese Wertpapiere, die je nach Emissionsort als ADRs (American Depositary Receipt) oder GDRs (Global Depositary Receipt) bezeichnet werden, gelten in der Regel als "ausländisch" und werden daher bei der Erstausgabe zu einem niedrigeren Wert gehandelt. Viele ADRs sind in das ursprüngliche Wertpapier umtauschbar (bekannt als Fungibilität) und haben eigentlich den gleichen Wert. In diesem Fall gibt es eine Spanne zwischen dem wahrgenommenen Wert und dem tatsächlichen Wert, der extrahiert werden kann. Bei anderen ADRs, die nicht umtauschbar sind, sind die Spreads oft viel größer. Da das ADR zu einem niedrigeren Wert gehandelt wird, als es eigentlich wert ist, kann man das ADR kaufen und erwarten, dass man Geld verdient, wenn sich sein Wert dem des Originals annähert. Es besteht jedoch die Möglichkeit, dass auch der Wert der Originalaktie fällt, so dass man sich durch Leerverkäufe gegen dieses Risiko absichern kann. ⓘ

Grenzüberschreitende Arbitrage

Bei der grenzüberschreitenden Arbitrage werden die unterschiedlichen Preise derselben Aktie in verschiedenen Ländern ausgenutzt: Beispiel: Apple wird an der NASDAQ zu 108,84 US-Dollar gehandelt. Die Aktie wird auch an der deutschen elektronischen Börse XETRA gehandelt. Wenn 1 Euro 1,11 US-Dollar kostet, könnte ein grenzüberschreitender Händler auf der XETRA einen Kaufauftrag zu 98,03 € pro Apple-Aktie und einen Verkaufsauftrag zu 98,07 € pro Aktie eingeben. ⓘ

Einige Makler in Deutschland bieten keinen Zugang zu den US-Börsen an. Wenn also ein deutscher Kleinanleger Apple-Aktien kaufen möchte, muss er sie an der XETRA kaufen. Der Cross-Border-Händler würde die Apple-Aktien auf XETRA an den Anleger verkaufen und die Aktien in der gleichen Sekunde an der NASDAQ kaufen. Anschließend müsste der Cross-Border-Händler die an der NASDAQ gekauften Aktien an die deutsche XETRA-Börse übertragen, wo er zur Lieferung der Aktien verpflichtet ist. ⓘ

In den meisten Fällen wird die Notierung an den lokalen Börsen elektronisch von Hochfrequenzhändlern vorgenommen, wobei der Heimatkurs der Aktie und der Wechselkurs berücksichtigt werden. Diese Art des Hochfrequenzhandels kommt der Öffentlichkeit zugute, da sie die Kosten für den deutschen Anleger senkt und ihm den Kauf von US-Aktien ermöglicht. ⓘ

Zweifach börsennotierte Unternehmen

Bei einer doppelt börsennotierten Gesellschaft (dual-listed company, DLC) vereinbaren zwei in verschiedenen Ländern eingetragene Unternehmen vertraglich, ihre Geschäfte so zu führen, als wären sie ein einziges Unternehmen, wobei sie ihre getrennte Rechtspersönlichkeit und ihre bestehenden Börsennotierungen beibehalten. Auf integrierten und effizienten Finanzmärkten sollten sich die Aktienkurse des Zwillingspaars im Gleichschritt bewegen. In der Praxis weichen die Aktienkurse von DLCs stark von der theoretischen Parität ab. Arbitragepositionen in DLCs können aufgebaut werden, indem man eine Long-Position in dem relativ unterbewerteten Teil des DLCs und eine Short-Position in dem relativ überbewerteten Teil eingeht. Solche Arbitragestrategien beginnen sich auszuzahlen, sobald sich die relativen Preise der beiden DLC-Aktien der theoretischen Parität annähern. Da es jedoch kein identifizierbares Datum gibt, an dem die DLC-Preise konvergieren, müssen Arbitragepositionen mitunter über längere Zeiträume offen gehalten werden. In der Zwischenzeit kann sich die Preislücke vergrößern. In solchen Situationen können Arbitrageure Nachschussforderungen erhalten, woraufhin sie höchstwahrscheinlich gezwungen wären, einen Teil der Position zu einem äußerst ungünstigen Zeitpunkt zu liquidieren und einen Verlust zu erleiden. Arbitrage mit DLCs kann profitabel sein, ist aber auch sehr riskant. ⓘ

Ein gutes Beispiel für das Risiko von DLC-Arbitrage ist die Position des Hedgefonds Long-Term Capital Management (LTCM) in Royal Dutch Shell, die bis 2005 eine DLC-Struktur hatte (siehe auch die nachstehende Diskussion). Lowenstein (2000) beschreibt, dass LTCM im Sommer 1997 eine Arbitrageposition in Royal Dutch Shell aufbaute, als Royal Dutch mit einem Aufschlag von 8 bis 10 Prozent gehandelt wurde. Insgesamt wurden 2,3 Mrd. $ investiert, wovon die Hälfte als Long-Position in Shell und die andere Hälfte als Short-Position in Royal Dutch gehalten wurde (Lowenstein, S. 99). Im Herbst 1998 verursachten große Zahlungsausfälle bei russischen Anleihen erhebliche Verluste für den Hedge-Fonds, und LTCM musste mehrere Positionen auflösen. Lowenstein berichtet, dass die Prämie von Royal Dutch auf etwa 22 Prozent gestiegen war und LTCM die Position schließen und einen Verlust hinnehmen musste. Laut Lowenstein (S. 234) verlor LTCM 286 Mio. $ im Handel mit Aktienpaaren, und mehr als die Hälfte dieses Verlustes ist auf den Handel mit Royal Dutch Shell zurückzuführen. (Siehe weiter unter Grenzen der Arbitrage.) ⓘ

Private zu öffentlichen Aktien

Die Marktpreise für private Unternehmen werden in der Regel unter dem Gesichtspunkt der Kapitalrendite (z. B. 25 %) betrachtet, während börsennotierte Unternehmen auf der Grundlage des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) gehandelt werden (z. B. ein KGV von 10, was einer Kapitalrendite von 10 % entspricht). Wenn sich also ein börsennotiertes Unternehmen auf die Übernahme von Unternehmen in Privatbesitz spezialisiert hat, ergibt sich aus der Perspektive pro Aktie ein Gewinn bei jeder Übernahme, die unter diese Richtlinien fällt. Beispiel: Berkshire Hathaway. Arbitrage zwischen privaten und öffentlichen Aktien ist ein Begriff, der wohl auf das Investmentbanking im Allgemeinen angewendet werden kann. Die Unterschiede zwischen privaten und öffentlichen Märkten können auch dazu beitragen, die über Nacht erzielten Windfall-Gewinne zu erklären, von denen die Inhaber von Unternehmen profitieren, die gerade einen Börsengang (IPO) durchgeführt haben. ⓘ

Aufsichtsrechtliche Arbitrage

Regulierungsarbitrage "ist eine Strategie zur Umgehung von Vorschriften, die aufgrund von Unstimmigkeiten zwischen den Vorschriften angewandt wird". Mit anderen Worten, ein beaufsichtigtes Institut nutzt die Differenz zwischen seinem tatsächlichen (oder wirtschaftlichen) Risiko und der aufsichtsrechtlichen Position aus. Wenn beispielsweise eine Bank, die nach Basel I arbeitet, 8 % Eigenkapital für das Ausfallrisiko vorhalten muss, das tatsächliche Ausfallrisiko aber geringer ist, ist es rentabel, den Kredit zu verbriefen und den risikoarmen Kredit aus dem Portfolio zu nehmen. Ist das tatsächliche Risiko hingegen höher als das aufsichtsrechtliche Risiko, ist es rentabel, den Kredit zu vergeben und zu halten, sofern der Preis angemessen ist. Regulierungsarbitrage kann dazu führen, dass Teile ganzer Geschäftsbereiche infolge der Arbitrage unreguliert sind. ⓘ

Dieser Prozess kann das Gesamtrisiko von Instituten unter einem risikounsensiblen Regulierungssystem erhöhen, wie Alan Greenspan in seiner Rede vom Oktober 1998 über die Rolle des Kapitals in einer optimalen Bankenaufsicht und -regulierung beschrieb. ⓘ

Der Begriff "Regulatory Arbitrage" wurde erstmals 2005 von Scott V. Simpson, einem Partner der Anwaltskanzlei Skadden, Arps, verwendet, um eine neue Verteidigungstaktik bei feindlichen Fusionen und Übernahmen zu bezeichnen, bei der unterschiedliche Übernahmeregelungen bei Geschäften, die mehrere Rechtsordnungen betreffen, zum Vorteil eines bedrohten Zielunternehmens ausgenutzt werden. ⓘ

In der Wirtschaftswissenschaft kann sich Regulierungsarbitrage (manchmal auch Steuerarbitrage) auf Situationen beziehen, in denen ein Unternehmen einen nominellen Geschäftssitz mit einem Regulierungs-, Rechts- oder Steuersystem mit niedrigeren Kosten wählen kann. Dies kann insbesondere dann der Fall sein, wenn der Geschäftsvorgang keinen offensichtlichen physischen Standort hat. Im Falle vieler Finanzprodukte kann es unklar sein, "wo" die Transaktion stattfindet. ⓘ

Regulierungsarbitrage kann die Umstrukturierung einer Bank durch die Auslagerung von Dienstleistungen wie z. B. der IT umfassen. Das Outsourcing-Unternehmen übernimmt die Anlagen, kauft die Vermögenswerte der Bank auf und stellt der Bank eine regelmäßige Servicegebühr in Rechnung. Dadurch wird Cashflow freigesetzt, den die Bank für neue Kredite nutzen kann. Die Bank hat zwar höhere IT-Kosten, kann sich aber auf den Multiplikatoreffekt der Geldschöpfung und die Zinsspanne verlassen, so dass sich das Geschäft lohnt. ⓘ

Beispiel: Angenommen, die Bank verkauft ihre IT-Anlagen für 40 Mio. US$. Bei einem Mindestreservesatz von 10 % kann die Bank 400 Mio. USD an zusätzlichen Krediten vergeben (mit einer gewissen Zeitverzögerung, denn die Bank muss damit rechnen, dass sie das verliehene Geld wieder in ihre Bücher zurückbekommt). Die Bank kann dem IT-Dienstleistungsunternehmen häufig ein Darlehen gewähren (und das Darlehen verbriefen), um die Anschaffungskosten für die IT-Installationen zu decken. Dies kann zu Vorzugszinsen geschehen, da der einzige Kunde, der die IT-Installation nutzt, die Bank ist. Wenn die Bank eine Zinsmarge von 5 % auf die 400 Mio. neuen Kredite erzielen kann, erhöht sie ihre Zinseinnahmen um 20 Mio.. Dem IT-Dienstleister steht es frei, seine Bilanz so aggressiv zu nutzen, wie er und sein Banker es vereinbaren. Dies ist der Grund für den Trend zum Outsourcing im Finanzsektor. Ohne diesen Geldschöpfungsvorteil ist es tatsächlich teurer, den IT-Betrieb auszulagern, da durch die Auslagerung eine zusätzliche Verwaltungsebene entsteht und die Gemeinkosten steigen. ⓘ

Laut dem vierteiligen Dokumentarfilm "Money, Power, and Wall Street" von PBS Frontline aus dem Jahr 2012 konnten Investmentbanken vor und nach 2008 durch regulatorische Arbitrage und asymmetrische Bankenlobbyarbeit in Washington und im Ausland weiterhin Gesetze umgehen und den riskanten Eigenhandel mit undurchsichtigen Derivaten, Swaps und anderen kreditbasierten Instrumenten betreiben, die erfunden wurden, um gesetzliche Beschränkungen auf Kosten von Kunden, Regierung und Öffentlichkeit zu umgehen. ⓘ

Aufgrund der Ausweitung der Medicaid-Deckung durch das Affordable Care Act kann eine Form der regulatorischen Arbitrage nun gefunden werden, wenn Unternehmen sich auf die "Medicaid-Migration" einlassen, ein Manöver, bei dem sich qualifizierte Mitarbeiter, die normalerweise in betriebliche Gesundheitspläne eingeschrieben wären, stattdessen für Medicaid entscheiden. Diese Programme, die für den Arbeitnehmer ähnliche Merkmale wie Versicherungsprodukte haben, weisen jedoch eine völlig andere Kostenstruktur auf, was zu erheblichen Kostensenkungen für die Arbeitgeber führt. ⓘ

Telekommunikationsarbitrage

Telekommunikationsarbitrage-Unternehmen ermöglichen es Telefonbenutzern, über bestimmte Zugangsnummern kostenlos ins Ausland zu telefonieren. Solche Dienste werden im Vereinigten Königreich angeboten; die Telekommunikationsarbitrageunternehmen erhalten von den britischen Mobilfunknetzen eine Zusammenschaltungsgebühr und kaufen dann internationale Verbindungen zu niedrigeren Kosten ein. Die Anrufe werden von den britischen Vertragshandykunden als kostenlos angesehen, da sie die ihnen zugewiesenen monatlichen Minuten aufbrauchen und nicht für zusätzliche Anrufe bezahlen. ⓘ

Solche Dienste wurden in den Vereinigten Staaten bereits von Unternehmen wie FuturePhone.com angeboten. Diese Dienste werden in ländlichen Telefonzentralen, vor allem in Kleinstädten im Bundesstaat Iowa, angeboten. In diesen Gebieten dürfen die örtlichen Telefongesellschaften dem Betreiber des Anrufers eine hohe "Terminierungsgebühr" in Rechnung stellen, um die Kosten für die Bereitstellung von Diensten in den kleinen und dünn besiedelten Gebieten, die sie bedienen, zu finanzieren. FuturePhone (wie auch andere ähnliche Dienste) hat jedoch aufgrund rechtlicher Anfechtungen durch AT&T und andere Diensteanbieter seinen Betrieb eingestellt. ⓘ

Statistische Arbitrage

Statistische Arbitrage ist ein Ungleichgewicht der erwarteten Nominalwerte. Ein Kasino hat bei jedem Glücksspiel, das es anbietet, eine statistische Arbitrage, die als Hausvorteil, Hausvorteil, Vigorish oder Hausvigorish bezeichnet wird. ⓘ

Grauer Markt

Um Arbitrage zu erreichen, kauft der graue Markt Artikel über Vertriebskanäle, die sie ohne die Erlaubnis des Markeninhabers verkaufen, und verkauft sie auf dem legalen Markt. ⓘ

Eine Schweizer Uhr, die von einem zugelassenen Händler für 42.600 £ verkauft wird, ist ein hervorragendes Beispiel für ein Graumarktprodukt; Kunden können die identische Uhr für 27.227 £ auf der Chrono24-Website kaufen, die ein nicht lizenzierter Graumarkt" ist. ⓘ

Der Fall von Long-Term Capital Management

Long-Term Capital Management (LTCM) verlor im September 1998 4,6 Milliarden US-Dollar durch Arbitragegeschäfte mit festverzinslichen Wertpapieren. LTCM hatte versucht, mit den Preisunterschieden zwischen verschiedenen Anleihen Geld zu verdienen. So verkaufte LTCM beispielsweise US-Schatzpapiere und kaufte italienische Anleihe-Futures. Da der Markt für italienische Anleihefutures weniger liquide war, sollten die Futures auf italienische Anleihen kurzfristig eine höhere Rendite erzielen als US-Anleihen, doch langfristig würden sich die Preise angleichen. Da die Differenz gering war, musste viel Geld geliehen werden, um den Kauf und Verkauf rentabel zu machen. ⓘ

Der Niedergang dieses Systems begann am 17. August 1998, als Russland seine Rubel- und Dollar-Schulden nicht mehr bedienen konnte. Da die globalen Märkte aufgrund der asiatischen Finanzkrise von 1997 bereits nervös waren, begannen die Anleger, nicht-amerikanische Staatsanleihen zu verkaufen und US-Staatsanleihen zu kaufen, die als sichere Anlage galten. Infolgedessen begann der Kurs der US-Staatsanleihen zu steigen und die Rendite zu sinken, weil es viele Käufer gab, während die Rendite anderer Anleihen zu steigen begann, weil es viele Verkäufer gab (d. h. der Kurs dieser Anleihen fiel). Dies führte dazu, dass die Differenz zwischen den Kursen von US-Staatsanleihen und anderen Anleihen anstieg, anstatt, wie von LTCM erwartet, zu sinken. Dies führte schließlich zum Zusammenbruch von LTCM, und die Gläubiger mussten eine Rettungsaktion veranlassen. Noch umstrittener ist, dass Beamte der US-Notenbank an den Verhandlungen, die zu dieser Rettungsaktion führten, mit der Begründung beteiligt waren, dass so viele Unternehmen und Geschäfte mit LTCM verflochten waren, dass im Falle eines tatsächlichen Scheiterns von LTCM auch diese zusammenbrechen würden, was das Vertrauen in das Wirtschaftssystem erschüttern würde. Somit scheiterte LTCM als Arbitrage-Fonds für festverzinsliche Wertpapiere, obwohl unklar ist, welche Art von Gewinn die Banken, die LTCM aus der Patsche halfen, erzielten. ⓘ

Allgemeines

Die Arbitrage gehört neben der Spekulation und dem Hedging zu den Strategien im Finanzmanagement. Zu den Arbitrageobjekten gehören Finanzinstrumente (Forderungen, Verbindlichkeiten, Wertpapiere, Devisen, Sorten, Edelmetalle, Derivate) oder Handelswaren. Anders als bei der Spekulation eignen sich Immobilien und Kunstwerke wegen bestehender Transaktionshemmnisse und/oder mangelnder Markttransparenz nicht für die Arbitrage. Grundstücke können nur durch zeitaufwendige Einschaltung von Notaren und Grundbuchämtern erworben und veräußert werden, was ein entscheidendes Transaktionshemmnis darstellt. Bei Kunstwerken reichen die Markttransparenz und die Marktliquidität für Arbitragezwecke nicht aus. ⓘ

Ausschließliches Ziel der Arbitrage ist die Gewinnerzielung, ein Interesse an den Arbitrageobjekten besitzt der Arbitrageur nicht. Wegen der Asymmetrie der Geschäfte – Käufer und Verkäufer sind beim Eröffnen und Schließen derselben Position im Regelfall nicht identisch – gibt es theoretisch nicht immer nur einen Gewinner und einen Verlierer. Unterschiedliche Zeithorizonte (Haltedauern), Richtungsentscheidungen (Long und Short), Strategien (Arbitrage, Hedge oder Spekulation) machen die Marktteilnehmer und deren Erfolg oder Misserfolg unübersichtlich. Arbitragegeschäfte sind risikolos, da dem Arbitrageur sämtliche Informationen über Kurse, Zinsen oder Preise bereits zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses vorliegen und deshalb seine Entscheidungen unter Sicherheit getroffen werden. ⓘ

Geschichte

Die Wechselarbitrage stammte ursprünglich aus Italien („arbitrio“), wo sie seit dem 14. Jahrhundert belegt ist. Sie beschäftigt sich damit, Wechsel dort zu kaufen, wo sie billig sind, und sie dahin zu verkaufen, wo sie teuer sind. Die Korrespondenz des Handelshauses Stromeir aus dem Jahr 1384 belegt Wechselarbitrage-Geschäfte mit Genua. Die auch in Antwerpen besonders seit etwa 1540 stark betriebene Wechselarbitrage enthielt drei Elemente. Einerseits wollte man an den örtlichen Differenzen der Wechselkurse verdienen, zweitens spekulierte man auf deren Änderung und andererseits wünschte man sich möglichst hohe Zinsen. Der zitierten Quelle zufolge wollte Paul Behaim Geld auf Frankfurt geben und von Venedig nehmen, aber da das Geld sich „largiert“ habe (flüssiger geworden sei), könne man mit solchem „arbitrio“ nichts machen. Das bahnbrechende Werk Le Parfait Négociant (Der perfekte Kaufmann) von Jacques Savary des Bruslons aus dem Jahre 1675 greift den italienischen Begriff auf und übernimmt ihn mit „arbitrage“ ins Französische, von wo er auch im angelsächsischen und deutschsprachigen Raum übernommen wurde. Ausführlich geht Savary auf die Unternehmerfunktion der Arbitrage ein, vor allem unter den zahlreichen Währungen und Münzsorten jener Zeit. ⓘ

Der französische Ökonom Antoine-Augustin Cournot verwendete den Arbitragebegriff 1838 in seiner – auf mathematischen Grundlagen beruhenden – Theorie des Reichtums über die Verbindung der Märkte durch Konvergenz bereits im heutigen Sinne. Danach werden einzelne lokale Märkte durch Arbitrage zunehmend voneinander abhängig. „Es ist klar, dass eine Ware, die beweglich ist, vom Markt, auf dem ihr Wert geringer ist, zu dem Markt strömen muss, auf dem ihr Wert größer ist, bis der Wertunterschied zwischen beiden Märkten nicht größer ist als die Transportkosten“. ⓘ

William Stanley Jevons formulierte 1871 sein „Gesetz von der Unterschiedslosigkeit der Preise“ (englisch Law Of One Price, kurz: LOOP), wonach die Wirtschaftssubjekte ihre individuellen Portfolios im Marktgleichgewicht realisiert haben, so dass die Gleichgewichtspreise arbitragefrei sind und die Erzielung von Arbitragegewinnen nicht mehr möglich ist. Das Gesetz beruht auf Arbitragevorstellungen, wonach für ein Gut nur dann ein einheitlicher Preis gelten kann, wenn räumliche, zeitliche, sachliche und persönliche Präferenzen entfallen und vollkommene Information vorliegt (vollkommener Markt). Das Zustandekommen eines einheitlichen Preises wird in diesem Fall damit begründet, dass in einem vollkommenen Markt Preisdifferenzen schnell als Arbitragemöglichkeit erkannt und von den Marktteilnehmern ausgenutzt werden. ⓘ

Léon Walras entwickelte in seinem 1874 erstmals erschienenen Buch ein später von ihm mehrfach modifiziertes Arbitrage-Modell, wonach jeder Händler nur eine Ware besitzt, die er gegen eine andere Ware tauschen möchte, was jedoch nur über den Umweg eines indirekten Tauschs einer dritten Ware möglich ist (Dreiecksarbitrage). Er bezeichnete diese Arbitrage als komplementären Austausch (englisch complementary exchanges). Walras machte erstmals darauf aufmerksam, dass es sich bei der Arbitrage auf den Devisenmärkten um genau den gleichen Vorgang handelt wie beim Tauschprozess auf den Warenmärkten, wie er von ihm in der für die Preistheorie fundamentalen Arbeit entwickelt wurde. ⓘ

John Maynard Keynes untersuchte 1923 die Wechselkurs- und Zinsarbitrage und ging davon aus, dass ein Zinsarbitragegeschäft erst getätigt wird, wenn ein Mindestgewinn von 0,5 % auf Jahresbasis erzielt werden kann. Auch Paul Einzig unterstellte 1937 ähnlich hohe Transaktionskosten, 30 Jahre später reduzierte er das Minimum auf 1/32 %. ⓘ

Erst nach der Wiedereinführung der Devisenkonvertibilität im Dezember 1958 konnten sich Devisenkurs- und Zinsarbitrage allmählich wieder frei entfalten, weil sich ein freier Devisen- und Kapitalverkehr entwickeln konnte. Für den Devisenhandel bot sich wegen der Handelstechniken der Arbitrage und Spekulation, die auf die Ausnutzung von Kursunterschieden ausgerichtet sind, die Möglichkeit gewinnbringender Aktivitäten. ⓘ

Die maßgeblich von Steven Ross 1976 entwickelte Arbitragepreistheorie erklärt als Kapitalmarktmodell auf dem vollkommenen Kapitalmarkt den Risiko-Rendite-Zusammenhang eines Portfolios. Sie besagt, dass durch Kauf und/oder Leerverkauf des Portfolios ein risikofreier Gewinn erzielt werden kann, wenn der Wert des Portfolios nicht mehr Null beträgt. ⓘ

Nach Israel M. Kirzner beschafft der Unternehmer Informationen, wertet sie zielgerichtet aus und nutzt dadurch Informationsvorsprünge über Marktungleichwichte für Arbitrage und Spekulation. Er setzt damit einen Marktprozess in Bewegung, der zu einem Marktgleichgewicht führt. ⓘ

Funktionen

Bestehende Preisunterschiede werden von Arbitrageuren erkannt und durch Arbitrage genutzt. Das führt durch Käufe zu einer Preiserhöhung auf dem preisgünstigeren Markt und durch Verkäufe zu Preisrückgängen auf dem teureren Markt. Deshalb übernimmt die aggregierte Arbitrage eine Preisausgleichsfunktion. Arbitrage findet solange statt, bis der Arbitragegewinn mit den Transaktionskosten identisch ist. Die Raumarbitrage sorgt für Marktliquidität, da der Arbitrageur beim Kauf das Arbitrageobjekt einem verkaufswilligen Marktteilnehmer abnimmt, um es beim Verkauf einem (anderen) kaufbereiten Marktteilnehmer zu überlassen. ⓘ

Der Arbitrageur übernimmt auch eine Versicherungsfunktion, wenn er beim Kauf von seiner verkaufswilligen Gegenpartei deren Bestandsrisiko für das Arbitrageobjekt abnimmt. Eine Ressourcenallokation ist indes nicht vorhanden, weil den Anschaffungskosten eines Arbitrageobjekts zeitgleich Verkaufserlöse gegenüberstehen, so dass es zu keinem Mitteleinsatz kommt. ⓘ

Markttransparenz

Gemeinsames Merkmal aller Arbitragearten ist die sichere Information über die den Arbitragegewinn bestimmenden Kurse oder Preise und die simultane Glattstellung (Verkauf oder Kauf). Das Fehlen dieser spezifischen intertemporalen Preisrisiken unterscheidet die Arbitrage von der Spekulation. Die sehr hohe Markttransparenz auf den Finanzmärkten durch elektronischen Handel verringert Arbitragemöglichkeiten und führt zur Arbitragefreiheit, weil die Marktteilnehmer die Preise ihrer Produkte so schnell anpassen, dass Arbitragemöglichkeiten meist nur für sehr kurze Zeiträume bestehen. ⓘ

Im Bankwesen wird Arbitrage im Eigenhandel meist in Form der Devisen- und Zinsdifferenzarbitrage vorgenommen. Devisenarbitrage liegt vor, wenn unterschiedliche Devisenkurse einer Währung zur gleichen Zeit auf verschiedenen Devisenmärkten ausgenutzt werden. Von Zinsdifferenzarbitrage spricht man, wenn die zwischen Staaten bestehenden unterschiedlichen Zinsniveaus ausgenutzt werden. Ist im Ausland das Zinsniveau höher (niedriger) als im Inland, lohnt sich die Geldanlage (Kreditaufnahme) durch ein Devisenswapgeschäft in Form eines kombinierten Kassakaufs (Kassaverkaufs) und Terminverkaufs (Terminkaufs) in der entsprechenden Fremdwährung. Diese Zinsdifferenzarbitrage lohnt sich solange, bis der Swapsatz mit dem Arbitragegewinn identisch ist. ⓘ

Gewinnerzielung

Anders als bei der risikobehafteten Spekulation, bei der auch die Gefahr eines Verlustes besteht, ist bei der Arbitrage die Erzielung eines Arbitragegewinnes sicher. Zwecks Gewinnerzielung muss die Differenz zwischen beiden Kursen größer sein als die intertemporalen Transaktionskosten. Der Arbitragegewinn ist als Spekulationsgewinn nach § 23 Einkommensteuergesetz (EStG) in Deutschland und oft auch international steuerpflichtig, wenn bestimmte Arbitrageobjekte der Gewinnerzielung zugrunde lagen. ⓘ

Wirtschaftliche Aspekte

Arbitrage wird in der Wirtschaftswissenschaft überwiegend als nützlich beurteilt, da sie Markteffizienz schafft. Im Rahmen der Globalisierungskritik wird ein Missverhältnis zwischen dem tatsächlichen Handelsvolumen und den auf den Devisenmärkten umgesetzten Beträgen als kritikwürdig angesehen. Bei diesen angesprochenen Devisengeschäften handelt es sich fast vollständig um Arbitragegeschäfte zwischen verschiedenen Währungen, die innerhalb von Sekunden elektronisch abgewickelt werden, wodurch im Tagesverlauf sehr hohe Handelsvolumina entstehen können. Diese Arbitragegeschäfte werden gelegentlich als Zinsarbitrage bezeichnet (besser: Currency Carry Trades, um Verwechslungen auszuschließen). Dabei handelt es sich um Spekulationsgeschäfte zum Ausnutzen von Zinsunterschieden einzelner Währungen. ⓘ

Joseph Schumpeter stellte den Arbitrage-Unternehmer dem innovativen schöpferischen Unternehmer gegenüber. Schumpeter bewertet die Leistung des schöpferischen Unternehmers höher, erkennt jedoch zugleich an, dass der Arbitrage-Unternehmer ungewollt den Wettbewerb fördere, da er Kenntnisse, die vorher nur ihm zur Verfügung standen (und die Voraussetzung seiner Arbitrage-Tätigkeit sind), dem Markt zugänglich macht. ⓘ

Beispiel

Existenz zweier Anlagemöglichkeiten:

A. Anlage eines Betrages $K$ in Form des Kaufs von $x$ Kühen auf dem Viehmarkt zum Zeitpunkt $t_{0}$ und zum Preis $P_{0}$ pro Kuh, Verkauf nach einer Periode ($t_{1}$) zum Preis $P_{1}$ pro Kuh

B. Anlage des Betrages $K$ durch Kauf einer Anleihe mit sicherer Verzinsung $i$ für eine Periode (von $t_{0}$ bis $t_{1}$) ⓘ

(Folgende Berechnungen in Anlehnung an Varian) ⓘ

Der künftige Wert $V$ aus der Anlage A ergibt sich (ohne Berücksichtigung von Zinseffekten) somit als:

(1) $V=P_{1}\cdot x$ ⓘ

Da in $t_{0}$ der gesamte Betrag $K$ angelegt wurde, gilt $P_{0}\cdot x=K$. Somit erhält man $x=K/P_{0}$. Durch Einsetzen in (1) gelangt man zu:

(2) $V=P_{1}/P_{0}\cdot K$ ⓘ

Der künftige Wert der Anlage B entspricht:

(3) $V=K+i$ ⓘ

Gilt nun $P_{1}/P_{0}\cdot K>$ oder $<K+i$ so ist Arbitrage möglich. ⓘ

Exemplarisch soll dies für den Fall

(4) $K+i>P_{1}/P_{0}\cdot K$ dargestellt werden. ⓘ

Wäre ein Individuum in diesem Fall im Besitz einer Kuh ($x=1$) und würde diese veräußern zu einem Preis pro Kuh von $P_{0}$ erhielte er einen Verkaufserlös von $K=P_{0}\cdot 1=P_{0}$. Würde es diesen Betrag in Anlage B investieren, erhielte es zum Zeitpunkt $t_{1}$: $V=P_{0}+i$. ⓘ

Durch Umstellung von (4) ergibt sich $(K+i)\cdot P_{0}>P_{1}\cdot K$, durch Einsetzen von $K=P_{0}$ und anschließendem Kürzen von $P_{0}$ ergibt sich $P_{0}+i>P_{1}$. Somit würde das Individuum mit $P_{0}+i$ zum Zeitpunkt $t_{1}$ mehr erhalten als es benötigen würde, um die Kuh zum Preis von $P_{1}$ zurück zu kaufen. Somit würde man einen risikofreien Gewinn erzielen – Arbitrage wäre existent. ⓘ

Marktkräfte und Eintritt der Arbitrage-Bedingung

Im Marktkontext ist die dauerhafte Existenz einer derartigen „Gelddruckmaschine“ allerdings unwahrscheinlich. Es ist zu erwarten, dass die Arbitragemöglichkeiten nach einer gewissen Zeit durch die Marktkräfte beseitigt werden. Ursächlich hierfür sind, mit Bezug auf das oben genannte Beispiel, im Wesentlichen nachfolgende Entwicklungen. ⓘ

Besteht eine wie im Beispiel beschriebene Arbitragemöglichkeit, so werden rationale Individuen diese Gelegenheit erkennen und versuchen, ihren Nutzen daraus zu ziehen. Das heißt, es werden einerseits vermehrt Kühe in $t_{0}$ auf dem Viehmarkt angeboten, um den Preis $P_{0}$ zu erlösen und diesen in der Anleihe anzulegen. Somit ergibt sich ein erhöhtes Angebot, was auf kurz oder lang zu sinkenden Preisen $P_{0}$ führt. Folglich wird die rechte Seite von (4), also $P_{1}/P_{0}$ ansteigen. ⓘ

Gleichsam führt die vermehrte Nachfrage nach Anleihen zu sinkenden Zinsen $i$. Somit vermindert sich die linke Seite von (4), also $(1+i)$. ⓘ

Schließlich wird sich:

(5) $1+i=P_{1}/P_{0}$ einstellen und sämtliche Arbitragemöglichkeiten sind eliminiert. Dies beschreibt somit die sogenannte Arbitrage-Bedingung. ⓘ

Voraussetzungen für das Wirken der Marktkräfte

Für ein grundsätzliches Wirken der beschriebenen Marktkräfte hin zum Eintreten der Arbitragebedingung, also der Neutralisierung der Opportunität zur Realisierung eines risikolosen Gewinns, müssen bestimmte Rahmenbedingungen gegeben sein. Im Wesentlichen handelt es sich dabei um: (A) einen funktionierenden Markt, d. h. insbesondere:

• vollständige Information der Marktteilnehmer (vollkommene Markttransparenz)
• Sicherheit hinsichtlich der Marktbedingungen (Preise, Kosten etc.)
• freier Marktzugang
• die Nichtexistenz von diskriminierend wirkenden Transaktionskosten (nur gegen einzelne Marktteilnehmer gerichtet)
• homogene Güter

(B) rationale Individuen, die ihre Entscheidungen an der Maximierung ihres erwarteten Nutzens ausrichten. ⓘ

Arbitrage-Betrug

Über die Sozialen Netzwerke werden vermehrt Ponzi- bzw. Schneeballsysteme beworben, die angeblich automatisiert Trianguläre-Arbitrage-Geschäfte abwickeln. Die Firmen betreiben lediglich Briefkastenfirmen und haben ihren Sitz in Ländern, in denen wenig bis keine Regulation vorliegt und keinerlei Kapitaleinlage notwendig ist. Bekanntes Beispiel ist dafür Jubilee Ace mit Sitz auf den British Virgin Islands. Für diese Firma gibt es bereits eine offizielle Warnung der Österreichischen Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA). ⓘ