Aktienindex
In der Finanzwelt ist ein Aktienindex oder Börsenindex ein Index, der einen Aktienmarkt oder eine Teilmenge des Aktienmarktes misst und Anlegern hilft, aktuelle Aktienkurse mit früheren Kursen zu vergleichen, um die Marktleistung zu berechnen. ⓘ
Zwei der wichtigsten Kriterien für einen Index sind, dass er investierbar und transparent ist: Die Methoden seiner Konstruktion sind festgelegt. Anleger können in einen Aktienmarktindex investieren, indem sie einen Indexfonds kaufen, der entweder als Investmentfonds oder als börsengehandelter Fonds strukturiert ist und einen Index "nachbildet". Die Differenz zwischen der Wertentwicklung eines Indexfonds und des Index, sofern vorhanden, wird als Tracking Error bezeichnet. Eine Liste der wichtigsten Aktienmarktindizes finden Sie unter Liste der Aktienmarktindizes. ⓘ
Ein Aktienindex ist eine Kennzahl für die Entwicklung von ausgewählten Aktienkursen. Er soll die Entwicklung auf diesem Teilmarkt des weltweiten Finanzgeschehens repräsentativ dokumentieren. Den Ausgangspunkt für die Berechnung eines Aktienindex bildet stets ein bestimmter Zeitpunkt. Die nachfolgenden Änderungen der Kennzahl Aktienindex im Zeitablauf spiegeln fortan die Wertentwicklung (Performance) der im hypothetischen Portfolio enthaltenen Aktien wider. Aktienindizes eignen sich im Allgemeinen als ein einfaches, aber dennoch nützliches Stimmungsbarometer („Börsenbarometer“) für bestimmte Wirtschaftsbereiche. ⓘ
Im weiteren Sinn werden auch Indizes als Aktienindex bezeichnet, die nicht direkt Aktienkurse repräsentieren, sondern andere, von Aktienkursen abhängige Finanzderivate. Ein Beispiel hierfür ist der deutsche Volatilitätsindex VDAX. ⓘ
Arten von Indizes nach Gewichtungsmethode
Aktienmarktindizes können nach ihrer Indexgewichtungsmethode oder den Regeln für die Zuteilung von Aktien im Index unterteilt werden, unabhängig von ihrer Aktienabdeckung. So decken beispielsweise der S&P 500 und der S&P 500 Equal Weight dieselbe Gruppe von Aktien ab, aber der S&P 500 ist nach der Marktkapitalisierung gewichtet, während der S&P 500 Equal Weight ein gleichgewichteter Index ist. Nachstehend finden Sie ein Beispiel für gängige Indexgewichtungsmethoden. In der Praxis unterliegen diese Regeln bei vielen Indizes Beschränkungen, wie z. B. Konzentrationsgrenzen. ⓘ
Indizes, die auf der Marktkapitalisierung basieren, gewichten die im Index enthaltenen Aktien nach ihrer Marktkapitalisierung (oft mit "market-cap" abgekürzt) oder ihrem Aktienkurs durch die Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien, geteilt durch die gesamte Marktkapitalisierung aller im Index enthaltenen Aktien. Nach dem Capital Asset Pricing Model ist das nach Marktkapitalisierung gewichtete Marktportfolio, das durch das nach Marktkapitalisierung gewichtete Aktienindexportfolio angenähert werden könnte, mittelwertevarianzeffizient, was bedeutet, dass es die höchste Rendite für ein gegebenes Risikoniveau erzielt. Tracking-Portfolios des nach der Marktkapitalisierung gewichteten Aktienindex könnten unter den richtigen Annahmen ebenfalls mittelwertevarianzeffizient sein, und sie könnten attraktive Anlageportfolios sein. Ein nach Marktkapitalisierung gewichteter Index kann auch als liquiditätsgewichteter Index betrachtet werden, da die Aktien mit der größten Marktkapitalisierung in der Regel die höchste Liquidität und die größte Kapazität zur Bewältigung von Anlegerströmen aufweisen; Portfolios mit solchen Aktien könnten eine sehr hohe Investitionskapazität aufweisen. ⓘ
Auf der Marktkapitalisierung basierende Indizes, die den Streubesitz bereinigen, bereinigen die Gewichte des Marktkapitalisierungsindex um die im Umlauf befindlichen Aktien jedes Bestandteils für eng oder strategisch gehaltene Aktien, die nicht allgemein auf dem öffentlichen Markt erhältlich sind. Solche Aktien können von Regierungen, verbundenen Unternehmen, Gründern und Mitarbeitern gehalten werden. Ausländische Eigentumsgrenzen, die durch staatliche Vorschriften auferlegt werden, können ebenfalls Gegenstand von Anpassungen des Streubesitzes sein. Diese Anpassungen informieren die Anleger über potenzielle Liquiditätsprobleme, die sich aus diesen Beständen ergeben und die aus der reinen Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien nicht ersichtlich sind. Die Bereinigung des Streubesitzes ist ein komplexes Unterfangen, und die verschiedenen Indexanbieter haben unterschiedliche Methoden zur Bereinigung des Streubesitzes, die manchmal zu unterschiedlichen Ergebnissen führen können. ⓘ
Auf Kursgewichtung basierende Indizes gewichten die im Index enthaltenen Aktien nach ihrem Kurs pro Aktie, geteilt durch die Summe aller Aktienkurse im Index. Ein preisgewichteter Index kann als ein Portfolio mit einer Aktie pro Bestandteil betrachtet werden. Ein Aktiensplit für eine beliebige im Index enthaltene Aktie würde jedoch dazu führen, dass das Gewicht der Aktie, die gesplittet wurde, im Index sinkt, selbst wenn sich die Fundamentaldaten dieser Aktie nicht wesentlich geändert haben. Diese Eigenschaft macht preisgewichtete Indizes als Benchmarks für passive Anlagestrategien und Portfoliomanager unattraktiv. Dennoch werden viele preisgewichtete Indizes, wie der Dow Jones Industrial Average und der Nikkei 225, als sichtbare Indikatoren für die täglichen Marktbewegungen weithin verfolgt. ⓘ
Bei Indizes, die auf Gleichgewichtung basieren, werden die einzelnen Aktien mit 1/n gewichtet, wobei n für die Anzahl der Aktien im Index steht. Diese Methode führt zu den am wenigsten konzentrierten Portfolios. Die Gleichgewichtung von Aktien in einem Index gilt als naive Strategie, da sie keine Präferenz für eine einzelne Aktie erkennen lässt. Zeng und Luo (2013) stellen fest, dass breit angelegte, gleich gewichtete Indizes faktorindifferent sind und die Fehlbewertung von Faktoren zufällig ist. Gleichgewichtige Aktienindizes neigen dazu, Small-Cap-Aktien zu übergewichten und Large-Cap-Aktien im Vergleich zu einem nach Marktkapitalisierung gewichteten Index zu untergewichten. Diese Verzerrungen führen dazu, dass Aktienindizes mit gleicher Gewichtung eine höhere Volatilität und eine geringere Liquidität aufweisen als Indizes mit Marktkapitalisierung. Der Barron's 400 Index beispielsweise weist jedem der 400 im Index enthaltenen Titel einen Wert von 0,25 % zu, die sich zusammen zu 100 % summieren. ⓘ
Indizes, die auf der Gewichtung von Fundamentalfaktoren basieren, oder fundamental basierte Indizes, gewichten die in ihnen enthaltenen Aktien auf der Grundlage von Fundamentalfaktoren und nicht auf der Grundlage von Finanzmarktdaten. Zu den fundamentalen Faktoren können Umsatz, Einkommen, Dividenden und andere Faktoren gehören, die in der Fundamentalanalyse analysiert werden. Ähnlich wie bei der Fundamentalanalyse wird bei der fundamentalen Gewichtung davon ausgegangen, dass sich die Börsenkurse einem durch die fundamentalen Attribute implizierten inneren Preis annähern werden. Bestimmte fundamentale Faktoren werden auch in generischen faktorgewichteten Indizes verwendet. ⓘ
Auf der Faktorgewichtung basierende Indizes gewichten die Aktien, aus denen sie bestehen, auf der Grundlage der Marktrisikofaktoren von Aktien, die im Rahmen von Faktormodellen, wie dem Dreifaktormodell von Fama-French, gemessen werden. Zu den gemeinsamen Faktoren dieser Indizes gehören Wachstum, Wert, Größe, Rendite, Momentum, Qualität und Volatilität. Passive Faktor-Anlagestrategien werden manchmal auch als "Smart Beta"-Strategien bezeichnet. Anleger können Faktor-Anlagestrategien oder -Portfolios einsetzen, um ein nach Marktkapitalisierung gewichtetes Indexportfolio zu ergänzen, indem sie ihr Portfolioengagement auf bestimmte Faktoren ausrichten oder ändern. ⓘ
Auf der Volatilitätsgewichtung basierende Indizes gewichten die in ihnen enthaltenen Aktien nach dem Kehrwert ihrer relativen Preisvolatilität. Die Preisvolatilität wird von jedem Indexanbieter anders definiert, zwei gängige Methoden sind jedoch die Standardabweichung der letzten 252 Handelstage (etwa ein Kalenderjahr) und die wöchentliche Standardabweichung der Preisrenditen der letzten 156 Wochen (etwa drei Kalenderjahre). ⓘ
Auf minimaler Varianzgewichtung basierende Indizes gewichten die konstituierenden Aktien anhand eines Optimierungsprozesses der mittleren Varianz. In einem volatilitätsgewichteten Index werden hochvolatile Aktien im Index weniger stark gewichtet, während in einem minimal varianzgewichteten Index hochvolatile Aktien, die mit dem Rest des Index negativ korreliert sind, relativ stärker gewichtet werden können, als sie es in einem volatilitätsgewichteten Index tun würden. ⓘ
Arten von Indizes nach Erfassungsbereich
Aktienmarktindizes können nach der Anzahl der im Index vertretenen Aktien klassifiziert und segmentiert werden. Der Erfassungsbereich eines Index ist die zugrunde liegende Gruppe von Aktien, die in der Regel aus wirtschaftlichen Gründen oder aufgrund der zugrunde liegenden Anlegernachfrage zusammengefasst werden und die der Index abzubilden oder nachzuvollziehen versucht. Ein "weltweiter" oder "globaler" Aktienmarktindex - wie der MSCI World oder der S&P Global 100 - umfasst beispielsweise Aktien aus der ganzen Welt und erfüllt die Nachfrage der Anleger nach einem Index für breit gefächerte globale Aktien. Regionale Indizes, aus denen sich der MSCI World Index zusammensetzt, wie z. B. der MSCI Emerging Markets Index, umfassen Aktien aus Ländern mit einem ähnlichen wirtschaftlichen Entwicklungsstand, was der Nachfrage der Anleger nach einem Index für Aktien aus Schwellenländern entspricht, die ähnliche wirtschaftliche Fundamentaldaten aufweisen können. Die Abdeckung eines Aktienmarktindex ist unabhängig von der Gewichtungsmethode. Beispielsweise deckt der nach Marktkapitalisierung gewichtete S&P 500-Index die 500 größten Aktien aus dem S&P Total Market Index ab, aber es gibt auch einen gleich gewichteten S&P 500-Index mit der gleichen Abdeckung. ⓘ
Länderindizes spiegeln die Wertentwicklung des Aktienmarktes eines bestimmten Landes wider - und damit auch die Stimmung der Anleger in Bezug auf den Zustand der Wirtschaft dieses Landes. Die am häufigsten zitierten Marktindizes sind nationale Indizes, die sich aus den Aktien großer Unternehmen zusammensetzen, die an den größten Börsen eines Landes notiert sind, wie der S&P 500 Index in den Vereinigten Staaten, der Nikkei 225 in Japan, der DAX in Deutschland, der NIFTY 50 in Indien und der FTSE 100 im Vereinigten Königreich. ⓘ
Regionale Coverage-Indizes bilden die Performance des Aktienmarktes einer bestimmten geografischen Region ab. Einige Beispiele für diese Indizes sind der FTSE Developed Europe Index und der FTSE Developed Asia Pacific Index. ⓘ
Die Indizes mit globaler Abdeckung bilden die Performance des globalen Aktienmarktes ab. Die FTSE Global Equity Index Series umfasst über 16.000 Unternehmen. ⓘ
Börsenbasierte Coverage-Indizes können auf einer Börse basieren, wie z. B. der NASDAQ-100 oder Gruppen von Börsen, wie z. B. der Euronext 100 oder OMX Nordic 40. ⓘ
Branchenbezogene Coverage-Indizes bilden die Wertentwicklung bestimmter Sektoren des Marktes ab. Beispiele hierfür sind der Wilshire US REIT Index, der mehr als 80 Immobilien-Investmentfonds abbildet, und der NASDAQ Biotechnology Index, der etwa 200 Unternehmen aus der Biotechnologiebranche umfasst. ⓘ
Darstellung der Indexrenditen
Bei einigen Indizes, wie dem S&P 500 Index, werden die Renditen nach verschiedenen Methoden berechnet. Diese Versionen können sich unterscheiden, je nachdem, wie die Indexkomponenten gewichtet werden und wie die Dividenden berücksichtigt werden. So gibt es beispielsweise drei Versionen des S&P 500 Index: die Kursrendite, bei der nur der Preis der Komponenten berücksichtigt wird, die Gesamtrendite, bei der die Wiederanlage von Dividenden berücksichtigt wird, und die Netto-Gesamtrendite, bei der die Wiederanlage von Dividenden nach Abzug einer Quellensteuer berücksichtigt wird. ⓘ
Die Indizes Wilshire 4500 und Wilshire 5000 haben jeweils fünf Versionen: Gesamtrendite nach vollständiger Kapitalisierung, Preis nach vollständiger Kapitalisierung, floatbereinigte Gesamtrendite, floatbereinigter Preis und Gleichgewichtung. Der Unterschied zwischen der Version mit vollständiger Kapitalisierung, der Version mit bereinigtem Streubesitz und der Version mit gleicher Gewichtung liegt in der Gewichtung der Indexkomponenten. ⓘ
Kritik an der Kapitalisierungsgewichtung
Ein Argument für die Kapitalisierungsgewichtung ist, dass die Anleger in der Summe ohnehin ein kapitalisierungsgewichtetes Portfolio halten müssen. Dies ergibt dann die durchschnittliche Rendite für alle Anleger; wenn einige Anleger schlechter abschneiden, müssen andere Anleger besser abschneiden (ohne Kosten). ⓘ
Indizes und passives Anlagemanagement
Bei der passiven Verwaltung handelt es sich um eine Anlagestrategie, bei der in Indexfonds investiert wird, die als Investmentfonds oder börsengehandelte Fonds strukturiert sind und Marktindizes abbilden. Die jährliche "U.S. Scorecard" von SPIVA (S&P Indices vs. Active), die die Leistung von Indizes im Vergleich zu aktiv verwalteten Investmentfonds misst, zeigt, dass die überwiegende Mehrheit der aktiv verwalteten Investmentfonds nach Abzug der Gebühren schlechter abschneidet als ihre Benchmarks, wie etwa der S&P 500 Index. ⓘ
Im Gegensatz zu einem Investmentfonds, der täglich bewertet wird, wird ein börsengehandelter Fonds kontinuierlich bewertet und kann gehandelt werden. ⓘ
Ethische Aktienmarktindizes
Mehrere Indizes basieren auf ethischem Investieren und enthalten nur Unternehmen, die bestimmte ökologische oder soziale Kriterien erfüllen, z. B. der Calvert Social Index, der Domini 400 Social Index, der FTSE4Good Index, der Dow Jones Sustainability Index, der STOXX Global ESG Leaders Index, mehrere Standard Ethics Aei-Indizes und der Wilderhill Clean Energy Index. Andere ethische Börsenindizes können auf einer Diversitätsgewichtung beruhen (Fernholz, Garvy und Hannon 1998). Im Jahr 2010 kündigte die Organisation für Islamische Zusammenarbeit die Einführung eines Aktienindexes an, der das in der Scharia verankerte Verbot von Alkohol, Tabak und Glücksspiel beachtet. ⓘ
Kritiker solcher Initiativen argumentieren, dass viele Unternehmen mechanische "ethische Kriterien" erfüllen, z. B. in Bezug auf die Zusammensetzung des Vorstands oder Einstellungspraktiken, aber im Hinblick auf die Aktionäre nicht ethisch handeln, wie z. B. Enron. Das scheinbare "Gütesiegel" eines Ethik-Indexes kann die Anleger beruhigen und Betrügereien begünstigen. Eine Antwort auf diese Kritik lautet, dass das Vertrauen in die Unternehmensführung, die Indexkriterien, den Fonds- oder Indexmanager und die Wertpapieraufsichtsbehörde niemals durch mechanische Mittel ersetzt werden kann, so dass "Markttransparenz" und "Offenlegung" die einzigen langfristig wirksamen Wege zu fairen Märkten sind. Aus finanzieller Sicht ist es nicht offensichtlich, ob ethische Indizes oder ethische Fonds besser abschneiden als ihre konventionellen Pendants. Theoretisch könnten die Renditen niedriger ausfallen, da das investierbare Universum künstlich verkleinert wird und damit auch die Portfolioeffizienz. Andererseits könnten Unternehmen mit guter sozialer Performance besser geführt werden, engagiertere Mitarbeiter und Kunden haben und weniger Gefahr laufen, durch Zwischenfälle (Ölverschmutzungen, Arbeitsgerichte usw.) einen Reputationsschaden zu erleiden, was zu einer geringeren Volatilität der Aktienkurse führen könnte. Die empirischen Belege für die Leistung ethischer Fonds und ethischer Unternehmen im Vergleich zu ihren konventionellen Konkurrenten sind sowohl für die Aktien- als auch für die Anleihemärkte sehr unterschiedlich. ⓘ
Indexberechnung
Startzeitpunkt
Die meisten Indizes starten an einem bestimmten Tag, zu dem ihre Zusammensetzung festgelegt wurde. Für einige Indizes werden auch in die Vergangenheit projizierte Rückwärtsberechnungen durchgeführt. So wird der Deutsche Aktienindex DAX seit dem 1. Juli 1988 berechnet und startete bei 1.163,52 Punkten. Die Indexbasis lag bei 1.000,00 Punkten per 31. Dezember 1987. Längerfristige Rückrechnungen des deutschen Aktienindex reichen bis in das Jahr 1948 zurück. ⓘ
Performanceindex
Der Performanceindex (englisch Total Return Index) wird so berechnet, als ob alle Dividenden und sonstigen Einnahmen aus dem Besitz der Aktien, wie etwa Bezugsrechtserlöse, wieder in die Aktien reinvestiert würden. Der Deutsche Aktienindex DAX und auch viele andere Indizes werden sowohl als Performance- als auch als Kursindex berechnet. Unter der umgangssprachlichen Bezeichnung „DAX“ wird der Performanceindex verstanden (um die Kursindex-Variante explizit davon abzugrenzen, bietet es sich an, deren Symbol „DAXK“ zu benutzen), während international, z. B. beim Aktienindex EURO STOXX 50, üblicherweise vom Kursindex die Rede ist. ⓘ
Gewichtung
Bei der Zusammensetzung gibt es grundsätzlich drei verschiedene Methoden der Gewichtung, wobei oft zusätzlich weitere Kriterien festgelegt sind. Meist ist die Anzahl der Unternehmen in einem Aktienindex von Anfang an festgelegt. So war der deutsche DAX ursprünglich auf 30 Aktiengesellschaften beschränkt. ⓘ
Änderung der Zusammensetzung in einem Index
Da viele Indizes als Zugangsvoraussetzung nicht nur die Börsennotierung in einem bestimmten Segment – in Deutschland etwa dem Prime Standard –, sondern auch weitere Kriterien wie einen Mindestprozentsatz im Streubesitz erfüllen müssen, ist eine automatisierte Anpassung nicht immer möglich, so dass in festgelegten Abständen eine Überprüfung stattfindet. So werden außerordentliche Ereignisse wie Kapitalmaßnahmen, Insolvenz oder Unterschreiten einer festgelegten Streubesitzgrenze meist in Einzelfallentscheidungen berücksichtigt. ⓘ